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　　国都证券 徐昊

　　核心观点：

　　1、福州市场的领军企业。福州市目前主要的百货门店在12家左右，收入30亿元；公司现有的5家门店中有4家位于福州市，分别是东百东街店、东方东街店、东百元洪店和东方群升店，上述四家门店2009年实现收入16亿元；占福州市百货收入的53%，市场份额一枝独大。

　　2、积极向福州之外的地区拓展。2010年2月份，公司在莆田市开设第一家外地门店；2010年3月份又与兰州市政府签订共同投资合作建设“兰州国际商贸中心”项目的框架协议书，公司正式进入兰州市场；此外，公司未来极有可能在厦门、龙岩等地区继续拓展新店，且不排除采取收购当地成熟门店的方式进行扩张。

　　3、主力门店保持稳健增长。东百东街店和东方东街店是公司的主力门店，根据与公司的沟通情况，2010年两家门店收入增速分别达到20%和15%；两家门店合计贡献的净利润贡献有望达到9200万以上；从消费升级角度来看，未来通过对两家门店继续实施商品经营品类和档次的提升，净利润仍有较大提升空间。

　　4、次新店逐步度过培育期，业绩释放可期。公司分别于2007年新开元洪店和2008年末新开群升店；目前元洪店百货调整基本完成，下半将完成超市和酒店业务的配套入驻，业绩将进入高速增长期，预计2010年净利润将达到2200万左右，同比增长230%；群升店2010年将达到盈亏平衡，不再对公司总体净利润形成拖累。

　　5、新开店略有亏损，2011年即可实现盈利。今年2月份新开的莆田店，采取了“租赁+托管”的经营方式，是公司进行对外扩张新模式的积极探索；其特点是投入小，见效快；预计今年略有亏损，2011年将实现小幅盈利。

　　6、参股的房地产业务将增厚未来投资收益。公司目前持有福州丰富房地产公司开发的“琴亭湖畔”项目35%的股份，该项目包括13.70万平米住宅面积和3462平米的商铺面积，预计2011年开始确认收益；简单测算，公司未来可从该项目累计获得1亿元左右的投资收益。

　　7、股权激励计划获得实现是大概率事件。股权激励计划的行权条件相对宽松，管理层若实现持股，对公司的长远发展形成利好。

　　8、盈利预测和评级。暂不考虑兰州项目和投资收益的影响，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.42元和0.55元，对应的动态市盈率分别为26倍和20倍；给予公司“短期_推荐，长期_A”投资评级，建议积极关注。