中环股份：合同签订拉开硅片销售序幕
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湘财证券 侯文涛
公司公告重大合同。公司昨日公布重大合同，全资子公司环欧公司与常州灵晶和宁波天琪分别签订了5.39亿元和2.304亿元的单晶硅片销售合同。合同期限为2010年7月至2011年12月，将直接带动公司的销售增长。
环欧公司的区熔技术领先。拉制单晶有坩埚直拉法和区熔法两种。直拉法因使用石英坩埚而不可避免地引入一定量的氧，对大多数半导体器件来说影响不大，但对高效太阳电池，氧沉淀物是复合中心，会降低材料的寿命。区熔法可以获得高纯无缺陷单晶，属于高端的单晶硅产品，而环欧公司的区熔单晶业务占据了国内市场的70%，全球市场的12%，毛利率达到了35.45%。
增发计划持续扩产，专注硅片产业环节。环欧公司目前产能达到了直拉单晶300吨、区熔单晶150吨的规模。控股80%的中环光伏则利用航天机电下属内蒙古神舟硅业的多晶硅配套优势，拟建设800~1000MW的硅片生产线。一期项目预计在2010年8月进行验收，形成单晶产能110MW，晶片产能50MW。增发计划投入二期工程，将新增390MW晶体产能(其中单晶增加290MW，铸锭多晶增加100MW)、晶片产能150MW，并形成内部石英坩埚配套。
研制成功双轴跟踪器，未来或将形成规模。公司5月自主研发成功了太阳能双轴跟踪器，相比于固定装置可将增加约30%的发电量，比国外产品有35%的价格优势。目前产品已在徐州使用，9月将在山西投入使用，价格在6元/瓦以下。
我们认为，随着大型电站的开建以及CPV和CSP的商业化起步，未来市场对于跟踪系统的需求将快速放大，此业务成长空间广阔，有望成为公司具有核心竞争力的产品之一。
给予公司“增持”评级。我们根据分业务业绩预测，认为公司未来三年的EPS为0.10、0.38和0.58元，对应当前PE为121、33和22倍，估值合理，给予公司“增持”评级，目标价15元。公司09年新增长期负债导致资产负债率较高，如能顺利增发，财务费用有望适当降低，EPS约可提升0.05元左右。
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