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　　兴业证券 刘建刚 陆凤鸣

　　投资要点事件：

　　国投新集发布2010半年报业绩快报，上半年收入348600万元，同比增长32.0%；净利润64178万元，同比亦增长32.0%。每股收益0.35元，净资产收益率9.9%。

　　点评：

　　从快报来看，国投新集上半年业绩增长较快，符合此前预期，主要得益于煤价上涨。具体分析如下：

　　上半年业绩符合预期。国投新集2010年上半年净利润64178万元，同比增长32.0%，相当于我们预测全年净利润的51.2%，业绩增长原因是煤炭价格上涨，其中，同等热值2010年电煤合同价上涨80元/吨，市场煤价格同比涨幅较大。

　　一季度，国投新集净利润同比下滑12.1%，主要是成本和费用上升较快。二季度，国投新集净利润增长126.4%，增长原因主要是受金融危机影响，2009年二季度煤炭价格和产量偏低导致净利润基数偏低；同时，2010年因刘庄矿产能释放煤炭产销量有所上升。

　　分季度环比数据，二季度净利润增长快。一季度和二季度，国投新集收入分别为172659万元和175941万元，环比增长0.4%；净利润分别为29024万元和35154万元，环比增长21.1%。我们认为，一季度和二季度收入基本持平，由于一季度煤价相对高于二季度，故我们推断二季度产量略高于一季度；在煤价略降的同时，而收入持平的背景下，二季度净利润比一季度环比增长21.1%，我们推断主要是二季度煤炭产量结构发生变化，主要是低成本的刘庄矿产能释放所致。

　　口孜东矿投产或将提前。由于板集煤矿投产推迟，我们预计口孜东矿(500万吨，100%)试生产或将提前，乐观预期可能于2010年末投产，最迟也将在2011年初，此举可部分减少板集矿的负面影响。预计板集煤矿2011年贡献原煤产量150万吨，2012年产量达到240万吨。

　　产能扩张仍是最大亮点。从扩张能力来看，国投新集前景仍然看好，杨村煤矿(500万吨)已经开始冻结，预计2010年能够得到国家发改委的核准，原因在于该项目属于新集矿区的3590万吨规划项目之一。

　　另外，罗园煤矿(120万吨)也正在准备之中，口孜西、展沟和连塘李等矿井都在设计阶段。

　　维持评级：推荐。从一季度和二季度数据对比分析，我们认为2010年下半年在合同煤价锁定和市场煤价小幅波动下，业绩大概率由产销量推动，大幅变动可能性不大。故我们维持国投新集2010-2012年EPS分别为0.68元、0.93元和1.16元的盈利预测。目前动态PE分别为16.9倍、12.3倍和9.9倍，PB为3.2倍。从煤炭行业历史估值来看，向下空间非常有限，故我们继续维持“推荐”评级。