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　　国金证券 赵乾明

　　事件：公布公开增发方案，继续收购集团资产。

　　7月19日，国电电力召开六届九次董事会，通过公开增发方案。

　　公司拟向不特定对象公开发行股票，发行数量不超过30亿股，募集资金总额不超过97亿元人民币。

　　募集资金中72.07亿元拟用于收购公司控股股东中国国电所持有的国电浙江北仑第三发电有限公司50%股权、国电新疆电力有限公司100%的股权、国电江苏谏壁发电有限公司100%股权以及国电江苏电力有限公司20%股权。

　　募集资金中扣除收购中国国电所持有标的股权的剩余部分，拟用于投资公司自建电源项目；包括瀑布沟大渡河水电站项目、谏壁发电厂扩建项目、大连开发区热电联产项目、甘肃酒泉热电联产项目和延边大兴川水电站项目。

　　我们的点评与分析。

　　履行注资承诺。

　　在2010年4月底公司公告接到控股股东中国国电集团公司《关于解决与国电电力同业竞争问题有关事项的函》时，披露：

　　中国国电集团确定将国电电力发展股份有限公司作为其火电及水电业务的整合平台，国电集团力争用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将自身发电业务资产(不含国电集团除国电电力外其他直接控股上市公司的相关资产、业务及权益)注入国电电力；完成上述注资工作后，国电电力将成为中国国电集团发电业务的载体，从而消除二者的同业竞争，促进国电电力持续、稳定的发展。

　　在将发电业务资产注入国电电力的方式上，中国国电集团将按照有利于解决同业竞争的原则，原则上以省(或区域)为单位将同一省内(或区域内)的相关资产及人员注入国电电力；具体操作方案将根据国电集团资产状况、资本市场认可程度，逐步制定执行。

　　根据目前的情况，在完成国电电力非公开发行A股股份收购中国国电集团持有的国电江苏电力有限公司80%股权后，在条件成熟的情况下，国电集团拟在一年内再次启动注资工作。初步考虑，拟将集团拥有的福建省、云南省和新疆维吾尔自治区的发电业务资产作为注入国电电力的备选项目，在支持国电电力做优做强的同时，进一步解决与国电电力的同业竞争问题。

　　此次通过公开增发方式收购集团资产，可以看作对4月公告的回应，国电集团和上市公司履行了对资本市场的承诺。

　　拿到进入新疆能源市场的门票，期待未来在新疆市场大有作为。

　　国电新疆公司成立于2007年12月13日，主要从事电源开发、投资、建设、经营和管理，组织电力(热力)生产和销售等业务。

　　新疆公司目前控股装机容量为110万千瓦，其中火电59万千瓦、水电51万千瓦；权益装机容量92.6万千瓦，其中火电53.9万千瓦，水电38.7万千瓦。

　　截至2010年4月30日，新疆公司共有8家控股子公司。

　　我们认为公司通过此次增发拥有了新疆公司这一平台，得以进入能源资源丰富、能源需求广阔且增速快的新疆市场；未来公司势必凭借央企的行业地位、丰富的电力开发经验去分享新疆能源市场中电力、煤炭、风能和光伏发电的增长。

　　注：关于新疆能源市场的介绍和分析敬请参阅国金证券6月25日《新疆煤炭产业专题研究报告》。

　　更新盈利预测，维持“买入”评级。

　　假设此次增发30亿股，募集资金97亿元，所收购项目今年年内能并表；在此假设下，我们更新公司盈利预测为：2010-2012年EPS分别为0.167元、0.218元和0.248元，归属于母公司所有者净利润同比增速分别为46.02%、30.65%和13.93%。

　　参照目前电力企业平均估值水平(剔除如大唐、建投等严重偏离中值的公司)，给予10%的估值溢价，得出国电电力合理估值区间3.34-3.92元，建议买入！