国脉科技：上半年业绩落入预期下限
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东海证券 康志毅
投资要点：
上半年业绩落入预期下限。2010年上半年公司实现营业收入3.58亿元，同比增长11.1%；营业利润7,090万元，同比增长7.9%；归属母公司所有者的净利润6,261万元，同比增长10.5%；摊薄每股收益0.16元。公司上半年业绩落入一季报公布的10%-30%预期增速下限。第二季度单季公司实现营业收入1.86亿元，同比增长7.4%；归属母公司所有者的净利润2,874万元，同比增长9.1%；摊薄每股收益0.07元。公司预计2010年1-9月净利润同比增减变动幅度为0-30%。
各项业务平稳发展，毛利率稳定。上半年公司各项业务平稳发展，电信网络集成收入1.64亿元，同比增长5.1%；电信网络技术服务收入1.91亿元，同比增长11.1%。综合毛利率46.3%，与同期持平，其中网络集成毛利率由于产品价格压力，同比下降4.9个百分点至10.9%；网络技术服务毛利率稳中有升，同比提升1.5个百分点至76.6%。
费用率略升，出售子公司获益。报告期公司期间费用率23.7%，同比上升1个百分点，主要是由于公司开拓市场、增加投入，致使销售费用率同比上升1.1个百分点。4月份子公司出售泰讯软件获得218万元投资收益，营业利润增长额的4成来源于此。
关注焦点。公司拟在下半年进行非公开发行，投入资金5.24亿元进行电信网络技术服务基地二期建设，增加基地功能同时扩展设备商需求业务模式，满足全国市场需求。
盈利预测及投资建议。下调公司盈利预测，预计2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.47元，2010、2011年分别下调0.09元、0.17元。2010年PE为44x，估值水平偏高，下调公司评级至“中性”。
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