点击查看最新行情

　　长江证券 邵稳重

　　第一，半年业绩靓丽。公司半年业绩在已公布预增比例的乘用车企业中排名第二，在去年较稳定基数上实现利润超预期大幅增长，含金量极高。

　　上半年公司整车销量为1,775,786辆，同比增长44.89%；同期乘用车行业累计销售6,720,802辆，同比增长48.6%；公司增长与行业基本同速。其中上海大众共销售450,679辆，同比增长43.52%；上海通用共销售480,005辆，同比增长66.18%；自主品牌乘用车共销售80,170辆，同比增长99.44%；上海通用五菱共销售681,198辆，同比增长29.74%；南京依维柯共销售60,446辆，同比增长40.35%。

　　第二，龙头本色尽显。我们认为，上半年乘用车市场结构性的变化表现主要由于：第一，购置税优惠政策的边际效应继续递减，受益弹性最大的小排量汽车以三四线城市、城乡结合部和农村为主要市场，在首次购车需求被部分透支后必然经历该细分市场占总销量份额的下降和高速增长的明显回落；第二，首次购车需求透支的情况导致更新需求占比上升，高端家用市场驱动的SUV、MPV及中高档轿车增长迅速及份额提升是最好的说明；第三，股市低迷造成财富效应减弱，购车群体的可支配收入收到影响；第四，对楼市低迷的降价预期带来购楼期望，观望情绪造成对汽车消费的挤出效应明显。公司是上半年市场表现最好的乘用车企业。短期来看，其销量结构适配当前市场结构上行变化，上海通用市场份额稳定，而上海大众更是有4%左右的份额提升，市场地位进一步巩固。

　　对于今年以来同比增速回落较为快速的微客市场来说，从市场份额上看，行业增速下行周期龙头企业的领先优势将进一步得到市场认可，今年来市场集中度逐步提高。上海通用五菱6月份额占比45.1%，较年初上升了4.2%。

　　公司今年的销量目标规划合理、产能释放稳健，其中上汽通用五菱销量目标115万辆，同比增长8%，上海大众销量目标82万辆，同比增长12.6%，上海通用销量目标85万辆，同比增长20.1%。经销商销售压力和厂家生产压力双双较小的情况下，公司产品价格下探压力较小，下半年市场表现可能继续保持稳定。

　　第三，维持对公司的“谨慎推荐”评级。预计公司10年11年EPS分别为1.16元和1.40元，当前股价14.24元，对应PE分别为12.2倍和10.2倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　投资风险主要存在于乘用车行业系统性风险，下半年竞争加剧带来的盈利损失，自主品牌发展低于预期等。