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　　中信建设 戴春荣

　　事件：

　　1.根据公开报道，公司印度业务的僵局迎来明朗化的契机；2.公司发布公告：在广东省河源市高新区投资成立生产研发培训基地。

　　简评：印度业务的僵局迎来明朗化的转机根据公开报道，印度内政部正在制定针对电信设备的国际性第三方认证机构的建议名单，并将交由印度电信部进行公布和执行。根据华为方面相关报道，该名单将于本月底前正式公布。

　　这意味着从四月底爆发的由于所谓安全问题引发的印度对中国电信设备的贸易禁令将终于迎来解决方案。中兴通讯等中国设备商将有望执行已有订单(目前，贸易禁令名单中26家供应商(其中25家为中国设备商)受影响而未交付的已有订单达450份、总值超过20亿美元），并获得大规模3G网络建设的订单。

　　除了使得部分未执行合同将能够得到收入确认以外，印度业务事件的解决具有一系列更深远的意义。目前，中兴通讯在印度运营商中份额较大的主要是运营商Reliance、Aircel、TATA；在印度3G牌照拍卖后，一共有7家运营商获得了3G牌照、6家运营商获得了无线宽带接入(BWA)牌照。总体上，我们保守预计印度3G市场建设规模达到15万个基站，中兴通讯的市场规模预计将达到15%左右，按照每个基站9万元计算，则相关收入将达到20亿元。

　　TD四期招标将使得公司国内无线产品收入保持稳定。TD四期的招标规模达到了82万个载扇，约为TD三期的2.5倍。该次招标将是3G网络建设初期的最后一次大规模招标。在WCDMA/CDMA网络资本开支下降30%左右情况下，TD四期招标对于公司国内无线产品收入、后续网络升级或扩容的市场非常重要。

　　我们认为公司在TD四期招标的份额虽然会有所降低，但已无碍TD市场大局、并且已在市场预期之中。根据公开报道的招标报价情况，华为的报价比TD三期下降41.3%、比中兴在TD四期的报价低30.2%，我们认为市场不必过于担心中兴通讯的市场份额大幅下降。主要基于以下论点：

　　1)根据我们研究，华为在攻取市场时一般采取初期进行极低报价，后期网络进行软硬件升级时报出极高价的策略；而中国移动作为市场化经营10多年的运营商，并不会因为华为的初期低报价而大幅提升华为的市场份额。以史为鉴，我们可以参考2008年8-9月中国电信的CDMA网络招标历程：

　　在该次C网招标之前，华为只有2%的市场份额，尽管采取了报价不到中兴10%的超低价策略，中兴通讯在该次招标中仍然保持了25%的份额。

　　本次招标除了新建基站以外，还需要考虑对以往的一期、二期的老旧设备进行替换，而中兴通讯由于在以往三期的TD市场份额最高，达到了34%，需要替换的设备较多。因此，我们分析该因素也是公司采取相对较高的报价的原因之一、并得到中国移动的部分认可。

　　2)根据我们的研究以及向运营商了解得到的信息，运营商在集采招标环节一般考虑以下因素：(1)商务标(价格)；(2)技术标；(3)在网设备的表现；(4)产业链贡献度。除了商务标环节以外，中兴通讯在其他三个环节都占据相对优势；尤其在产业链贡献度环节，中兴的TD终端手机09年销售量达到300万部，占据第一市场份额。

　　谨慎起见，假设中兴通讯获得28%左右的份额、以中国移动规定价格1.07万/载扇计算，中兴通讯将获得24.6亿元的合同收入；做最悲观的预测，假设公司获得25%左右份额，公司仍将获得19.2亿元的合同收入。

　　而从毛利率角度，由于技术进步和TD产业链发展导致的规模效应，TD芯片及其他元器件的成本也在不断下降，因此公司的毛利率将能够得到较好保持。

　　另外，公司本次公告投资100亿元成立河源生产研发培训基地。随着中兴进军海外市场步伐加速，国内外订单不断增加对公司产能和物流管理等等各方面提出新的要求，建立新的生产基地将能更有效的响应市场的需求，也将能够有效的降低成本和费用率。(类似的，华为在河北廊坊的基地投资总规模也将达到100亿元。)

　　公司的产业链结构合理，有助于抵御资本开支下降风险。国内业务方面，尽管2010年无线设备尤其是WCDMA/CDMA的资本支出面临下降局面，但是在三网融合驱动下，国内的光纤宽带接入(2010年建设规模将达到3300万线、同比增长65%)、承载网(2010年投资额将达到50亿元)、以及广电NGB网络建设将带动光通信和有线网络产品大幅增长；国内3G用户爆发性增长也将带动公司终端销售(09年公司3G终端在运营商集采的份额达到27%，而2010年中国移动和中国电信仍将加强3G终端集采)。在存量市场，公司通过搬迁北电的CDMA在网设备增加市场份额，2010年上半年CDMA新增市场份额达到43.54%。

　　国际业务方面，公司2010年业务增长主要贡献点仍将是新兴市场，尤其是亚太地区的印度/泰国/印尼/越南/马来西亚等地区，非洲的埃塞俄比亚、南非(获得Cell C 3.78亿美元合同、与MTN签订3G商用合同)等地区将呈现较好增长；但是公司在欧美发达市场也将实现突破，公司已经与FT/VODafone/KPN/Telefonica/Telenor等7家大T运营商达成战略合作协议，将以“存量市场替换+新增市场突破”方式驱动发达市场业务高速增长。由于欧美电信设备市场规模09年达到550亿美元，公司持续性突破将使得公司业务不断增长。

　　公司在欧洲市场业务已经发生重要转变。随着市场实力增强，已经由原来以低价终端突破系统设备市场的方式，转变为依托于精品网络开拓系统设备市场，我们预计公司10年欧洲系统设备业务收入将达到10亿元。(我们认为近期欧洲的数据卡反倾销案对公司影响非常有限，09年公司欧洲数据卡相关收入为6-8亿元。)