圣农发展：2010年半年报点评
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国信证券 张如
盈利小幅下降，低于市场预期。圣农发展2010年上半年实现收入8.67亿元，同比增长45.08%，归属于母公司的净利润0.69亿元，同比下降14.29%。二季度单季实现收入4.49亿元，归属于母公司的净利润0.44亿元，上半年EPS为0.17元。低于市场预期。
百年遇水灾是盈利低于预期的核心因素。自2010年6月以来，公司所在地福建省光泽县出现的持续性强降雨导致光泽县遭遇百年一遇的水灾。公司旗下的12个鸡场均因洪灾而蒙受损失。这也是公司2010年中期业绩低于预期的核心原因。另一影响业绩增速的因素是上半年原料价格上涨幅度过大，降低了公司的毛利率。
扩张产能如期完工，市场需求依然旺盛。公司于2010年3月就已经基本完成9600万羽的肉鸡生产产能。屠宰量也由26万羽/日增加到32万羽/日。并且公司目前仍在有序扩产，预计未来2年每年新增产能约3000万羽。同时，公司产品的市场需求依然旺盛，并未受到洪灾的影响。按照肯德基、麦当劳等快餐店在国内的新增门店速度来计算，未来3年公司产品的需求都能够一直维持稳定的上升势头。
风险提示。我国南部地区洪灾持续不断，给公司造成的损失进一步扩大；原材料价格在下半年进一步上涨，同时大客户出现压价行为，公司毛利率可能难以恢复。
天灾过后或现真机会，维持“谨慎推荐”评级。我们认为意外的天灾给公司造成的业绩影响不具有持续性。短期来看，公司下半年的毛利率将随新销售合同的签订而有所恢复。长期来看，公司产能稳定扩张后，销售前景明确良好。随着公司估值去泡沫化的过程中，真正的投资机会方或显现，维持公司“谨慎推荐”评级，预测2010~2012年EPS分别为0.58、0.83、1.04元。
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