国星光电：中国大陆LED封装龙头企业
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国金证券 程兵
三大理由构筑LED封装行业的投资价值，我们认为未来LED封装行业依然能够保持高成长、低波动性的特征。
相比芯片制造环节，由于产能扩张较缓，未来LED封装依然保持供小于求格局；而相对终端需求，LED封装保持供需稳定。这将继续保证LED封装行业保持高成长、低波动的特性。
散热、电源管理(决定LED器件的使用寿命)等技术难点使得LED封装行业具有一定技术壁垒。
丰富的终端需求(如背光源、景观照明、汽车照明等等)为LED器件实现差异化提供了条件，这种差异化将在LED封装环节体现，从而为LED封装带来差异化经营机会。
规模优势(国星光电为大陆前三大LED封装厂商之一，并为高附加值产品SMD LED产量第一的大陆厂商)与国内领先的技术优势推动国星光电未来快速增长态势。我们认为未来三年公司能够保持复合30%以上增速增长。国星光电产品结构优异，封装设计和工艺技术较高、高附加值的SMD LED产品占据公司绝大部分的收入，从而使公司的毛利率水平处于较高的水平。
公司募集资金将投入扩大SMD LED器件的产能，建成后SMD LED器件产能增加30亿只/年，增长约120%。规模扩产将继续保持公司规模优势。
我们预测公司2010-2012年的归母公司所有的净利润为148.33、198.11和249.29百万元，同比增长29.11%、33.56%和25.83%，对应的EPS为0.690、0.921和1.159元。
规模优势，产品结构逐年优化与大陆领先的制造优势，参比同类公司，我们建议二级市场合理价格区间为23.33-26.22元，对应的10年PE为33-38倍。
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