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　　长城证券 寻春珍

　　要点：

　　塑料软包装行业龙头：公司主营产品为彩印复合包装材料，经过18年的发展，已成为行业龙头，在技术研发、客户资源、规模、管理等方面具有领先优势。

　　行业处于成长期：塑料软包装主要用于食品、医药、日用品、农药等领域，随着居民消费能力的提高和消费的多样化，塑料软包装应用越来越广泛，在一些领域逐步替代金属、玻璃包装，目前行业市场容量约300亿-350亿元，年均增速10%以上。

　　2010年公司利润增长点：(1)产能利用率回升。今年受益于经济形式好转，下游需求复苏，公司在手订单较多，产能利用率同比预计将会有5到10个点的增长。(2)新建产能运营效率提高。包括2009年6月份投产的年产6000吨无菌包装复合材料项目、2009年9月份投产的年产3000吨柔印复合软包装材料技改项目和预计今年9月份投产的5000吨聚乙烯薄膜项目。

　　公司存在两大超预期可能：(1)新项目开拓新市场引来新订单。技术创新和研发是公司最大竞争优势之一，近几年公司对技术研发支持力度较大，新项目储备较多，一旦市场开拓成功，公司业绩存在超预期的可能。(2)外延式扩张速度。目前公司黄山本部占地170亩，现又新购买土地300亩，为公司后期扩张准备充足。另外塑料软包装行业竞争较为分散，优胜劣汰、兼并重组将是该行业未来几年的发展趋势，公司已成功收购了河北埃卡，不排除后期继续收购整合的可能。

　　盈利预测：根据长城证券估值模型，我们测算2010-2012年公司净利润分别为1.12亿元、1.35亿元和1.57亿元，分别同比增长11.5%、20.3%和16.0%，对应EPS为0.81元、0.97元和1.13元，PE为21.2X、17.6X和14.5X。7月16日包装印刷板块市盈率(TTM，整体法)为25.58X，公司估值明显偏低。

　　投资建议：塑料软包装行业处于成长期，且兼具类消费品属性，公司业绩能稳定增长，防御性较强；同时新项目开拓新市场引来新订单和外延式扩张速度均存在超预期可能。结合公司今后两年的业绩增长和行业估值水平，我们认为可以给予公司2011年21X的PE水平，合理价位20.4元，两大超预期可能将成为公司股价上涨的最大催化剂，首次给予公司“推荐”的投资评级。