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　　湘财证券 陈国栋 叶侃 王师

　　近期我们实地调研力生制药，与董秘交流公司经营情况和未来业务发展思路。

　　调研要点：

　　公司以生产普药为主，主要产品为寿比山牌吲达帕胺片、抗真菌药伊曲康唑等。吲达帕胺片适用于中轻度高血压症，价格低廉，主要在第三终端(社区医院和乡村卫生院)进行销售。未来将构成吲达帕胺系列产品，由单方制剂(寿比山)、缓释片和复方吲达帕胺片组成。复方吲达帕胺片目前进入二期临床试验，缓释片还处在研发期间中。这些产品将满足不同患病人群需求。老年痴呆治疗药物阿海适是公司二线潜力品种，主要在大医院进行推广销售。

　　随着今后老龄化程度加深及健康意识增强，市场容量会逐渐扩大。公司一季度销售费用增加80%以上，主要是由于生化制药的推广费用。公司开拓新的销售区域，原先广东、广西两个地区只设置一个销售处，目前分开设立。另外今年还增加销售人员至200人左右，也相应提高销售费用。新冠原料药项目正在土建过程中，预计2011年能完成项目建设，短期内还无法给公司带来利润。生化制药的低分子肝素钠有望在今年下半年获得批文，低分子肝素钠的血栓溶解效果更好，出血副作用更小。

　　大股东天津医药集团将公司作为唯一化学药整合平台，而中新药业是集团的中成药平台。未来集团旗下中央药业等化药企业资源有望逐渐整合入公司，扩大公司整体规模。

　　奥林匹克村别墅项目基本销售完毕，仅剩余数套未出售，房地产项目将在今明两年结算完毕，今年二季度就可能计入营业收入。去年年底有约1.3亿元房地产项目的预收账款，我们估计今明两年将约有1.8亿元的房地产收入。

　　由于没有后续土地储备，公司将退出房地产业务。

　　武田制药去年大幅亏损6000多万，这是由于原日方总经理对国内药品销售情况不了解，导致货发出，但货款无法收回。目前公司已更换经理，原先销售弊病无法马上根除，可能今年仍会出现亏损，但亏损幅度会大幅减少。新内田制药主要加工中药材，再出口至日本。日本的经济形势不甚理想，盈利预期不能过高。新设立天津乐敦制药的主营范围是中药材提取，产品再返销至中国。

　　投资建议：

　　我们预测力生制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.97元、1.31元、1.57元。力生制药是一家生产心血管、抗真菌等普药的公司，主导产品吲达帕胺片的市场容量增速稳定。房地产项目收益将在今明两年体现，增厚公司短期业绩。未来发展机遇在于集团内部化药资源整合以及募投项目中新冠制药的正式投产。我们首次给予力生制药“增持”评级，公司合理价值区间为39.30-45.85元。

　　风险因素：募投项目完成时间晚于预期；参股公司继续经营不善。