□华泰证券研究所 陈慧琴 徐天柱 徐珊

　　2010年对于中国股市来说注定是充满挑战的一年，震荡不仅让投资者感到迷茫，更让产业资本大跌眼镜。从2009年以来，破增发价、破发行价和破增持价现象屡见不鲜。数据显示，期间A股共有107家公司跌破增发价，92家新上市公司跌破发行价(复权)，大面积破发不禁联想到08年的深幅调整，连续破发带来恐惧的同时也孕育了新的希望。研究证实，一旦行情转暖，增发的公司股票尤其是定向增发公司和有大股东、高管增持的股票走势往往好于大盘。本文将立足于“三破”公司，结合低估值、中报预增和高送转预期三个角度挖掘相关投资机会。

　　定向增发：盛产“高送转”沃土

　　定向增发一般反映公司对其未来经营情况的乐观预期，对提升盈利、改善治理和增加新的盈利增长点都有显著效果。上市公司通过定向增发，可获得大股东资产注入，极大提升公司业绩，资产注入也可解决同业竞争。市场也一直以定向增发为主题投资，因此，相关股票得到了更多的关注。在此背景下，如能结合高送转从而降低股票的绝对价格，往往更易获得资金青睐。数据显示，08年共有132家公司实施增发，其中94家公司此后有送转方案；09年有186家公司实施增发，此后有送转方案的公司也高达99家。两年送转占比分别达到71%和53%，可见实施增发的上市公司此后高送转的比例较高。个股以苏宁电器为例，公司近5年曾实施过三次定向增发，分别是06年以每股48元增发2500万股，08年以每股45元增发5400万股，09年以每股17.2元增发1.78亿股，增发后一年的分配方案中公司都进行了高送转，07年、09年、2010年送转比例分别达到10送10、5.3和5.5。类似公司还有华兰生物。08年8月，公司以每股35元增发800万股，09年和2010年业绩立即出现大幅飞跃，分别实现260%和601%的同比增长，同样，公司09年的分配方案中也出现了高送转，每10股派2元转6股，送转比例达到0.8。从这个角度看，对于部分近三年复合增长率在30%的高成长公司如三维通信、华东数控和兴发集团等逢低值得配置。

　　中报行情联姻“三破”概念 短期剑锋所向

　　在中报集中公布的7、8月，A股中报之战已拉开帷幕。从历史数据看，近几年7、8月份中报预喜股表现大多强于大盘，如再能结合“三破”概念，无疑将形成短期“双保险”。

　　1、破增发价

　　从2009年1月1日到2010年7月13日以来，有107只个股跌破增发的价格，其中中报大幅预增的有新乡化纤、西飞国际等，预增幅度超过250%。此外，原本业绩基数较高的苏宁电器、三维通信、天康生物、鲁阳股份、复星医药、海信电器、长征电器中报预增幅度不大，但从业绩增长持续性上看也相当可观。从机构持股比例看，中国玻纤中报扭亏颇受大资金关注，机构持股比例高达66.28%。我们认为，对于行业景气高的，中报大幅预增、大股东未来继续有注资的中兵光电、中航三鑫和长征电器等重点关注。

　　2、破发行价

　　自09年四季度以来，股票屡屡跌破发行价，市场对于新股代码前的“N”射影“牛”的行情更多是付之一笑，很多新股甚至上市当日就直接击穿发行价。截至今年7月13日，破发幅度居前的广电信息、中海集运、中煤能源和龙头股份破发达40%以上。创业板中，南都电源、奥克股份和劲胜股份破发幅度均超过了20%。虽然高发行价和弱势市场的因素不可忽略，但大规模破发也让我们对破发股进行重新审视，中报业绩则提供了甄别的标准。

　　破发股中中报大幅预增的有威华股份、海普瑞和新大建材，增幅高达150%。对于中报预增比例较大，未来具有成长性的细分行业龙头如康芝药业、众生药业、中联电器及机构预增较多的奥克股份和飞乐音响等可加以留意。

　　3、破增持价

　　弱势市场，产业资本开始积极进入证券市场，大股东和高管增持频频见于公告之中。数据显示，2010年5月至7月9日，上市公司公告股东增持股市合计达到4.5亿股。国际投资大师彼得林奇曾说，一定要关注公司高管的二级市场行为，这是选择股票的一条最佳的捷径。从历史上来看，产业资本对自身价值的判断较为客观和准确，大股东或者是公司高管会比普通投资者更了解公司业绩和未来前景，他们的增持一定程度上是股价被低估的标志之一。

　　事实上，我们看到市场对于增持有着不同的理解，相关上市公司的股价表现在公告增持后也有很大差异，因此，对于大股东或者公司高管增持应区别对待。一类是象征意义大于实际意义的增持，大股东或高管仅是从维护股价的角度考虑，这类增持一般难获市场认同，股价在增持公告后往往也是昙花一现；另一类大股东或高管有较强烈的购买上市公司股票的愿望，无论这种愿望是出于对股权的控制，抑或是长期看好公司的发展，都对公司股价来说是一剂强烈稳定剂。当然对于这种愿望难以简单衡量，我们以增持量占流通盘1%为标准，超过此标准认为大股东或高管愿望是比较强烈的，年初至今，增持量超过流通盘1%的公司有18家，其中8家公司跌破了增持平均价。

　　综合来看，由于价值洼地和成长兼具的同时，一季度冀东水泥、青岛海尔、武汉健民等大股东增持的股票也得到保险资金的青睐。最后对于跌破增持价格的，跌出价值的中金岭南、精工钢构和方大炭素和一些细分行业龙头的小市值公司如民和股份、山东威达可逢低关注。