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　　东莞证券 黄黎明

　　事件：

　　公司近日公布对外投资公告，拟在天津建设三全食品华北基地。

　　点评：

　　1、华北基地项目简介。

　　三全食品华北基地项目用地面积约278亩，投资总额为人民币60000万元，分为二期建设。一期项目总投资30000万元，其中：建设投资28523.32万元，流动资金1476.68万元；设计产能9万吨/年，其中：速冻汤圆3.2万吨/年，速冻饺子4万吨/年，速冻粽子0.8万吨/年，速冻面点1万吨/年，建设周期为2年。

　　2、进一步完善全国生产基地布局。

　　2008年上市之初，公司的速冻米面食品自有产能约9.9万吨/年，加上外协约14.6万吨/年，公司的生产基地局限在河南，产品也为标准化的全国大流通产品。而上市之后，公司不仅加快了产能的快速扩张，也逐步完成了生产基地在重点区域的布局：华东基地—>西南基地—>华南基地—>华北基地。而天津华北生产基地也是布局京津和环渤海经济区的重要步骤。

　　区域基地的建设，一方面有利于公司开发适应当地市场需求的产品，进一步细分市场，另一方面，将会有效降低原材料采购、产品销售的物流成本，使产品能够在最短的时间内投入市场，提高产品质量和市场占有率。

　　2、行业发展前景广阔，深度分销模式影响深远。

　　根据国外速冻食品的发展轨迹，方便、快捷、营养、健康的速冻食品必将随着人们生活节奏的加快和冷链等渠道的完善而展现广阔的发展前景，2010年1-5月，速冻米面食品行业收入增速逾30%，1-6月销量增速22.17%，回到快速增长轨道。

　　公司独具一格的深度分销模式和完善的冷链系统，尽管使公司背负25%左右的销售费用率，但是带来的影响也是深远的，强大的渠道控制力使公司的市场占有率不断提升，2009年市场占有率近27%，多年位居行业首位，也是公司新增产能消化的重要基础；同时定价能力也进一步增强，毛利率基本围绕35%上下波动。

　　公司未来业绩的增长主要来自规模的扩展和产品结构的升级，预计2010-2012年的每股收益分别为0.69元、1元和1.2元，目前动态市盈率约41倍，偏高。我们认为，作为一个仍处于成长期的朝阳行业和一个拥有较强定价权的龙头企业，公司可以享受较高的溢价，仍维持“谨慎推荐”评级。