华泰联合 黄静
公司发布2010年半年度业绩预增公告,上半年每股收益约0.65元,即2季度单季每股收益0.33元,与1季度0.32元每股收益基本持平,较去年同比大幅增长160%,在钢铁行业中仍是业绩增长的翘楚。
3季度将受周期波动影响出现业绩滑落:主要受汽车部门采购下滑的影响,公司相关汽车用特种钢材出厂价格自6月份出现调整。由于汽车厂商在前期过度乐观判断下,原料采购远高于实际生产需求,导致实际库存普遍高于理想库存量1倍以上,后期订单量明显下滑,对公司的销售构成明显压力,我们预计公司3季度汽车用特种钢材的价格滑落将持续,3季度业绩亦将环比回落。
但业绩滑落的幅度有限:对比以宝钢为代表的汽车板厂商对出厂价格的大幅下调,大冶特钢公司的汽车用钢价格调整较为有限,约在200-300元,印证了我们对于公司定位于核心零部件供应领域,将发展出类同于装备制造业成本加成盈利模式的判断。同时结合我们汽车研究员的判断,汽车销售有望在9-10月份回升,同步带动汽车用钢市场的恢复,公司4季度业绩有望触底反弹。
成长性:展望大尺度内我国经济发展趋势,随劳动力供给瓶颈渐现,人均可支配收入与劳动力成本协同上升,必将推动我国经济呈现消费规模扩张与制造业升级的结构调整特征。我们将观察到以二三线城市主导的消费再升级推动汽车消费掀起新浪潮,也会相应观察到高附加值、技术密集型装备制造业占比不断扩大,国产化比率不断提升,应用于汽车、机械装备核心部件制造的特钢品种将因此获得更广阔的发展空间。大冶特钢领先于竞争者的产品结构布局将使公司获得明显的先发优势。可以期待随特钢市场的蓬勃发展,公司将随之迎来黄金发展阶段。
投资建议:我们仍然维持公司2010-2012年每股收益1.17元、1.44元、1.54元的盈利预期,公司前期的股价回调已过度反映了市场对于公司3季度业绩下滑的担忧,公司长期良好的成长性理应获得超越行业平均的估值回报,我们维持公司16-17×2010PE的估值判断,维持“买入”投资评级。
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