健康元：业绩符合预期 市场存在低估
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国泰君安 易镜明
投资要点：
2010年中报预增：主营收入、营业利润分别为20.91、5.63亿元，分别同比上升25.38%、35.75%，继续保持稳定增长；净利润3.68亿元，同比上升77.78%，重回上升轨道；EPS为0.28元，ROE为10.56%，基本符合市场预期。
近期，受到头孢原料药和制剂需求放缓的影响，7-ACA价格出现松动，有部分投资者担心近期7-ACA价格的下跌对公司业绩影响，我们认为其影响有限：1、公司通过扩产能实现以量补价；2、生产技术领先，成本控制较好，盈利能力强；3、业务比重小，对集团整体影响不大。
公司倍能和美罗培南上半年销售出色，增幅与去年相当，预计全年同比增长能继续保持在30%以上。由于培南类市场国内正处于发展期，前景十分广阔，预计欧美认证11年前通过，我们看好公司这块业务在未来3年的增长，有望成为业绩的爆发点。
我们认为公司主营业务可分为制剂和原料药两块，应考虑给予不同水平的估值：公司原料药给予15倍PE，资产股价在2.25元左右；公司其他医药资产过去几年能保持稳定增长，我们给予30倍PE，则这部分股价在10.5元；我们认为公司合理股价在12元~13元。
投资建议：我们认为7-ACA价格下调对公司业绩影响不大，培南类制剂若获得认证，能享受广阔的欧美市场空间，有望成为业绩增长的爆发点。我们维持公司10年、11年eps为0.50元、0.59元，目前股价7.7元，相当于10年15倍，未能反映公司集团价值，存在低估，安全边际较大。我们给予“增持”建议，目标价12元。
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