华创证券 高利
东方航空7月15日晚发布公告称:经中国东方航空股份有限公司财务部门初步测算,预计2010年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%以上。2009年上半年归属于母公司所有者的净利润为人民币1,173,507,000元,基本每股收益为人民币0.2369元。
供需关系持续改善带动业绩提升。东方航空上半年RPK累计增幅16.96%,ASK累计增幅9.7%,供需关系进一步改善带动客座率由去年同期的71.1%上升到今年的75.8%。货运市场表现更加突出,1-6月RFTK累计同比增速达42.98%,国际航线同比增幅更是达到了61.27%。
今年上半年,整个航空市场出现了淡季不淡、旺季更旺的态势,客座率和平均票价水平均有较大幅度提高。受外部市场环境改善、世博会以及东上重组效益体现等因素影响,东航上半年业绩明显提升。根据业绩预增公告及相关数据预测,上半年东航盈利近20亿元,每股收益0.18元。
主业盈利能力增幅强劲。2009年东方航空的主业亏损28.06亿元,盈利的主要来源是受油价上涨、民航建设基金返还等因素影响,公允价值变动和营业外收入分别录得的28.14亿元和12.48亿元。而今年,东航的主营得到本质提高,预计上半年录得16亿元的主业收益,同比增长44亿元。
航油套保和补贴收入对公司贡献不大。今年上半年油价表现疲软,预计公司的航油套保收益在2亿元左右。年内国内没有类似于去年民航建设基金返还之类的大幅补贴,预计包括航线补贴在内的营业外收入在3亿元。两者均大幅低于去年同期。我们认为,这种情形年内仍将得到持续,今年的盈利主要来自主营业务。油价难有上涨空间,下降空间亦有限,维持WTI均值76-77美元/桶的预测。
三季度业绩同比增幅将更为显著。三季度是航空市场的传统旺季,中间有长达2个月的暑运高峰期和中秋节的小长假。再加上今年世博会的叠加效应,东航业绩创新高属大概率事件。从目前7月份上半月的经营状况看,整个航空市场仍然持续火爆,呈现出量价齐升的态势。
我们此前的行业报告中给出敏感性分析,预计全年世博会将为东航带来近30亿的超额收益。详见行业报告《民航业迎来三国时代:黄金十年,各显神通》。
业绩预测与投资建议:受供需关系改善、市场份额集中带动良性竞争、行业景气度不断提升等因素影响,我们认为东航2010年每股盈利有望达到0.46元。给予“推荐”评级。近期,市场开始超跌反弹,对于新出台的严厉政策市场预期可能性较小,下半年可能出现的变化是鼓励政策将增多。建议关注高弹性高贝塔、基本面持续向好的航空股。
风险提示:大盘系统性风险、外部经济环境恶化、突发性事件。
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