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　　湘财证券 闵雄军 刘正

　　投资要点：

　　水电工程业务：收入稳增、比重渐降。最近3年公司水电工程业务收入分别为12.38亿、11.73亿、13.14亿，08年主要受金融危机影响略有下滑，公司该项业务增速较为平稳，结合行业状况，我们预计公司10-12年增速分别为10%、12%、10%；公司不断开拓其他业务，如地铁盾构施工、发电业务，因此其占比逐渐下降，但该项业务未来仍将是公司主要收入来源之一，预计其占比不会大幅下降。

　　市政工程业务：地铁盾构高速增长。该项业务07-09年占比分别为17.11%、25.22%、39.83%，呈快速上升态势。由于公司将新增4台盾构机，其占比还将逐步上升，成为公司最主要收入来源；市政工程中，地铁盾构施工业务毛利率13%-15%，除此之外的业务毛利率在7%-9%，预计市政工程业务中，地铁施工业务占比每年提升5-10%，因此我们预计该项业务未来3年毛利率分别为9.34%、9.79%、10.24%。

　　发电业务：迅速扩张。发电业务占比不高，但其增速是所有业务中增速最快的。

　　公司大力拓展发电业务主要是为了降低经营风险，获取稳定的现金流，我们预计公司未来仍将会风力发电和水力发电方面迅速扩张。

　　房产业务：拓展BT项目保增长。房地产面临重大调控的不确定性，公司房产施工业务将会受到影响，公司以BT方式来争取订单，我们预计公司未来3年的房产施工业务收入增速与水利工程业务相当，即分别为10%、10%、8%。

　　我们预计10-12年每股收益分别为0.36元、0.47元与0.59元。参照建筑类上市公司估值，给予公司11年20倍PE，我们认为公司6-12个月合理目标价格为9.40元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险因素包括：固定资产投资低于预期、宏观经济恢复势头低于预期。