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　　湘财证券 王师

　　昨日，山煤国际发布2010年上半年业绩快报。据公司财务部门初步测算，2010上半年，山煤国际主营业务收入和归属公司股东净利润同比大幅增长，分别达到203%和32%，我们对此点评如下：

　　投资要点：

　　主营业务收入增幅较大，利润增幅符合预期：2010年1-6月，山煤国际共完成主营业务收入162.6亿元，同比增长202.55%；录得归属公司股东净利润3.9亿，同比增长21.01%。每股收益和每股净资产分别达到0.52元和3.77元。山煤国际今年上半年主营业务收入大幅增长一定程度超出市场预期，但利润增幅在我们预期之内。

　　山煤国际大股东山西煤炭进出口集团是国内4家煤炭出口商之一。该公司多年来一直以煤炭贸易为主，旗下25家煤炭贸易公司遍布山西省内外。公司业务近年起逐步向资源提供商转移，但煤炭资源控制量较少，截至去年年末，公司共控制在产矿3对，在建矿2对。以公司上半年业绩快报来看，公司煤炭业务与贸易业务应为双双增长，我们预计其2010年煤炭产量将比2009年增长49%。

　　山煤国际最大的看点来源于未来母公司的其他煤炭资产注入。2009年，公司大股东--山西煤炭进出口集团在省内进行大规模兼并重组，获得小煤矿共计59座，停产整顿前产能合计2019万吨，储量达到21亿吨。山煤集团计划将这些小矿整合为21个，计划总产能(技改后)达到2900万吨，是2009年山煤国际总产量的6倍。整合资源的主体和资金提供方均是山煤集团，并不是上市公司，但集团曾承诺未来将旗下一切煤炭业务注入上市公司。

　　在不考虑大股东未来资产注入的情况下，山煤国际旗下铺龙湾矿和霍尔辛赫矿将于明年全部达产，届时煤炭业务收入将达到顶峰。公司煤炭贸易业务规模虽然巨大，但毛利率较低，对利润贡献较为有限。我们预计公司今年起3年的EPS分别为1.32元、1.64元和1.78元，分别对应14.94X、12X和11.08X动态市盈率，略高于行业平均水平。鉴于公司未来外延式增长潜力较大，符合我们关注“市场占有率弹性大”的投资策略，因而给予公司“增持”评级。