青松建化：高估值但未高估 煤炭项目乐观
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宏源证券 刘书臻
报告摘要：
新疆投资增速、水泥价格开始启动。5月份，新疆固定资产投资同比增速经PPI校准后为15.6%，仍处于较低水平，但环比看启动迹象明显。进入6月后，乌鲁木齐42.5水泥市场价上调40元/吨，南疆地区涨幅较低(南疆处于夏收阶段，属施工淡季)。
新疆大开发是长篇演义，不是短篇小说。在前期天山股份的调研报告中，我们曾将新疆与内蒙进行了对比，幅员辽阔、资源丰富是这两个地区的共同特点；交通上新疆不如内蒙(对水泥企业反倒是好事)，政策上新疆明显占优。上个十年内蒙经济持续高速增长，下个十年新疆发展值得期待。我们认为新疆主题将逐步展开成一部长篇演义，目前只是开端。
南疆发展潜力更大，公司直接受益。南疆地区经济发展更为落后。2008年南疆地区人均GDP、人均固定资产投资额相当于全疆的3/5、1/2。
南疆经济基数低，弹性大。公司已基本完成水泥生产线的战略布局，将从新疆尤其是南疆建设中充分受益。
其他看点：进军煤电、化工。公司参股了多个煤炭、电力项目，其中大平滩煤矿明年投产；公司控股建设的阿拉尔化工一期项目也有望明年建成。煤炭项目前景乐观，但烧碱项目盈利前景需谨慎。
预计公司2010~2012年EPS分别为0.62、0.79、1.23元(假定2010年公司每10股配售3股)，给予“增持”评级。
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