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　　房地产：房价决定政策进度 资金决定房价走向

　　资金来源结构变化，自有资金至关重要。数据表明，地产调控效果开始初见成效。预收账款和个人按揭贷款增速较1-4月均有所下滑，并且其回落幅度大于1-4月的下降幅度，呈现出降幅逐步扩大的趋势，而企业自筹资金的增速开始有所增加。另外，由于部分地产商在09年新增土地储备增加过多。

　　一些储备已经进入开发周期，然而资金不足则无法动工，将面临更大困境。

　　而项目前期储备较多，09年拿地较少，目前现金储备较好的大公司则没有这种“被动开工”的困境。这和我们前期提出“有钱有地”的观点较为一致。

　　预期2010年下半年，这一趋势将会更加明显。而现金储备较多的大型地产商将有更多的空间应对调控。

　　投资增速将有所下降，但幅度不会太大。由于部分地产商在09年新增土地储备增加过多，一些储备已经进入开发周期，如果没有出现普遍的资金紧张的情况，新增楼盘没有大面积停工，则存量土地储备中的新开工面积还将有所持续增加。预期2010年下半年，房屋新开工面积以及房地产开发投资增速将有所下降，但幅度不会过大。另外，土地购置费用增幅大大超过土地购置面积，说明地价增速依然较高。通过历史情况对比，我们认为，地价价格弹性较低，随着开发商资金链趋紧，而地价依然稳步上升，会进一步降低地产行业的投资增速。

　　价格并未松动，四季度有望出现下调。由于09年同期，地产行业处于低潮时期，因此数据同比增幅普遍较高。结合09年房价走势，从5月份后，同比增速将会越来越小。由于地产调控因素的影响，从近两周的数据来看，各大城市地产平均价格环比呈现出跌多于涨的格局，但住宅地产中位数依然在高位震荡。另外，从目前调控政策对企业经营的传导途径来看，地产行业投资增速的下降先行于商品房价格的下降。而预计三季度末，地产行业投资增速将出现全面下降，因此我们认为，房价的下调至少要等到四季度才能有望看到。

　　短期反弹可期，长期震荡依然。从短期来看，由于地产板块前期出现超跌，目前估值区间处于历史低位，在市场层面有反弹的需求。而近期宏观调控政策处于暂时的平静期，相应的调控效果还没有显现。在这个阶段里，地产板块出现一定幅度的反弹是一个大概率的事件。通过暂时性的反弹，拉高地产行业的估值水平，而在这个过程中，市场所谓的估值优势也将逐渐消失。而当估值优势并不明显的时候，市场的方向可能将出现较大变化。仍然维持“跟随大市”的投资评级。(西南证券)

　　石油化工：原料渐入价格洼地 下游企业或将受益

　　本周共有12种产品上涨，41种产品平盘，29种产品下跌，上涨品种和平盘品种增 多，下跌品种减少。本周未有涨幅超过5%的品种，涨幅最高的为合成氨，2250元/吨，周涨幅4.44%；本周有4种产品跌幅超过5%，其中跌幅最大的液 氯本周直降400元/吨，跌幅40.00%，最新报价为1000元/吨，此外，离子膜烧碱、硫磺(固体)和硫酸98%均是前期大跌品种，本周继续延续颓 势。

　　本周WTI原油期货价格一改上周一路下跌的态势，自本周三起，连续3个交易日上涨，周五报收76.09美元，再次站上75美元。本周一，适逢美国独立日，纽约交易所休市；周二市场延续上周的忧虑情绪，在没有任何利好消息刺激的局面下，微跌 0.18美元，收于71.98美元；周三，受到美股大涨提振，油价大幅上涨2.09美元，收于74.07美元；周四，美国原油库存下降的消息再次刺激油价上涨；周五，市场信心有所恢复，原本对于美国经济及全球经济前景的担忧情绪暂时缓解，首次申领失业救济金的人数下降出乎预期，继续提振油价，最终报收 76.09美元，创5月份以来单周最大涨幅。在经济数据时好时坏，市场信心敏感脆弱的大背景下，后市油价的走向呈现出扑朔迷离的特点，是否将继续上行，仍待商榷。

　　烧碱市场信心不足，阴跌不止；液氯在需求不足、进口低价液氯、产能过剩等多种因素作用下大幅下跌40.00%；硫磺(固体) 和硫酸98%继续下跌，当前价位已处于近期低点，后市或有企稳可能；有机产品涨跌互现但幅度有限，甲醇、醋酸下跌，甲苯、二甲苯上涨，苯酚继续上涨丙酮延续跌势，但后市有望盘整；聚乙烯和聚丙烯大跌超过4个百分点；橡胶(资讯，行情)市场平稳运行；化肥方面，外围市场提价对于国内企业或成利好，但有 待观察；聚氨酯市场TDI跌幅收窄，有望企稳，DMF和丁酮小幅下跌；化纤市场稳定为主。

　　推荐联化科技(002250)、永太科技 (002326)、浙江龙盛(600352)、传化股份(002010)、德美化工(002054)。(长城证券)

　　食品饮料：九月猪价有望大涨 涨幅可能不及07年

　　猪病全国性爆发可能性低，但气候因素可能引发局部地区疫病传播，成为下半年猪价 大幅上涨的推动因素。今年出现类似2006年猪病全国性爆发的可能性不大。

　　原因是，国家在经历2006年的蓝耳病大规模爆发之后，积累 了控制猪群传染病的防控经验，通过加强免疫、消毒及禁栏等手段，具备将疾病控制在一定范围内的能力。专家指出，今年气候异常，南方持续高温、暴雨天气可能会引发局部地区的疫病传播，成为下半年猪价大幅上涨的推动因素。

　　猪肉价格有望在今年9月迎来大幅反弹，1年内商品肉猪的上市量有根本性增加的可能性不大。截止5月底，我国生猪存栏43370万头，较年初减少 7.53%，能繁母猪存栏4700万头，较年初下降4.28%。存栏下降导致供给减少，猪价在下半年上涨是大概率事件。随着猪肉消费旺季的到来，猪肉价格 有望在9月迎来大幅反弹，并且1年内商品肉猪的上市量难以有根本性的增加。

　　猪肉价格再现2007年暴涨局面的可能性不大。原因有三：第 一，养殖规模化程度提升，规模养殖户、养殖场转移和抵御风险的能力增强；第二，国家扶持生猪生产发展的政策，有利于缓解大规模屠宰母猪的行为；第三，政府收储猪肉从“有意愿缺能力”到“有意愿且有能力”的转变。

　　猪价上涨，生猪养殖和饲料行业将受益。猪价上涨最为直接的受益公司是从事生猪 养殖业的新五丰(600975)和罗牛山(000735)；其次是饲料行业，代表公司有新希望(000876)、大北农(002385)和正邦科技 (002157)。而猪价上涨对屠宰加工企业双汇发展(000895)和高金食品(002143)来说，将面临原材料成本上涨的压力。另外，南方部分地区爆发的“高热病”，提升了养殖户、养殖场对动物疫苗的需求，受益的代表公司有中牧股份(600195)、金宇集团(600201)和天康生物 (002100)。(平安证券)

　　传媒行业：三网融合 行业进入新的发展时期

　　“三网融合”谁是“赢”家。

　　从微观角度来看，三网融合的直接受益者 将是三大网络运营商，广电网、电信网、以及互联网，虽然具体的融合方案仍未出台，但IPTV控制权交给广电网后，政策倾斜使有线网成为三网融合的主角，成 为三大网络运营商的最大受益者，从宏观角度来看，三网融合将不仅仅是三大运营商的融合，而是整个产业的融合，三网融合将带动上游设备提供商下至内容制作商的整个产业链的变革，整个产业链由近及远将不同程度的受益。受益的程度将最终取决于形式与内容的竞争深度和广度。

　　行业估值水平依然合理。

　　从国务院办公厅会议提出“三网融合”事项，整个传媒类行业上半年仍整体跑赢大盘11%，整个传媒板块受三网融合的利好因素刺激表现明显。从行业近两年 PE-BAND，PB-BAND来看，公司目前估值水平处于行业历史低位，行业整体PE水平在29X以下，PB水平低于1.55X。而上半年整个行业跑赢大盘，走势强劲。

　　因此，行业上半年的较强表现是有业绩支撑的股价合理回归，行业目前估值合理，给予行业下半年“推荐”的投资评级。

　　下半年投资策略。

　　通过对行业的发展趋势，估值水平等多方面的分析，我们下半年的选股思路主要分为三个方面：第一、已为三网融合作好准 备的有线运营商，例如天威视讯(002238)，以及双向化程度化较低的有线运营商，三网融合将会加速该地区双向化改造进度，例如广电网络 (600831)；第二、设备运营商中，主要推荐同洲电子(002052)，虽然公司目前业绩波动较大，但不改公司长期受益的趋势；第三、从长远受益角度，我们推荐具有内容优势的上市公司，如时代出版(600551)，以及受益传播形式变化的广告行业，如省广股份(002400)、蓝色光标 (300058)。

　　重点推荐公司估值与投资建议。

　　我们分别从直接受的有线运营商，率先受益的设备提供商、以及长远受 益的内容制作商中，重点给予三家上市公司“推荐”投资评级：天威视讯——受益“三网融合”与资产整合预期加重，预计公司2010、2011、2012年每 股收益将分别达到0.33、0.36、0.51元，对应2010、2011、2012年动态市盈率分别为56、50、36倍；同洲电子——三网融合受益最 大的设备提供商，我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.14、0.31、0.46元，对应公司2010、2011、2012年动态市盈率分别为79、36、23倍；省广股份——依托上市平台，做优秀创意产业链的整合者，预计公司2010、2011、2012年每股收益将分别达到

　　0.87、1.20、1.51元，对应2010、2011、2012年动态市盈率分别为41、30、24倍。(国元证券)

　　医药行业：诊断试剂产业攻守兼备 价值显现

　　新医改带动体外诊断试剂加速成长。

　　国内体外诊断试剂(IVD)市场 规模约35-45亿元，相对于数千亿元的药品市场来说，整体规模偏低。我们认为市场规模仍小的原因在于：(1)试剂盒的单价较为合理，不似高价暴利药品充 斥市面；(2)中低端医院检验科的设备、人员不够完善，无法开展全面性的检验工作；(3)药品收入仍是医院的绝对大头，检验科的地位受到忽视。

　　据研究部了解，目前发达国家的临床诊断费用约占整体医疗费用的20%-30%，而国内的占比不到10%，可见IVD在中国的市场潜力。

　　随着医改的推动，上述情况将有所改观。首先是基层医疗单位的设备将予以改善，我们判断三年8,500亿的医改基金中，约有300-400亿元会投入基层 设备采购，检验科作为诊断支持的科室，设备更新换代成为必然。其次，由于基本药物的零加成规定，使得基层医院药品收入顿时减少，于是化验单成为另一个开源对象，检验科的地位也将提升。基于以上理由，我们认为IVD的市场规模将随着医改而加速扩大，尤其是医改重点扶持的基层医院，其能够开展的检测业务将逐步健全，且接诊人次也将加速提升，这都有利于诊断试剂及配套仪器的销量增长。

　　血液筛查市场为另一利润增长点。

　　卫生部下 半年在15个城市的中心血站试点PCR血液筛查工作，试点工作将持续半年，若结果满意，最快将于2011年在全国范围启动。本次试点的试剂招标中，竞争者 包括实力坚强的罗氏，而公司PCR三联试剂在1/3试点血站中标，可见公司的营销和政府沟通能力十分出众。我们认为，血筛属于日常且长期性工作，加上费用 是由政府买单无法转嫁患者的情况下，科华等国产试剂因性价比高，较进口试剂大幅节约政府支出，故更占优势。市场预估血筛试剂市场可达7.2-7.6亿元， 若科华拿下30%-35%的市场，每年贡献营收2.2-2.6亿元。

　　估值压力释放，长期投资价值显现。

　　受发改委管制 药价和卫生部打击药品商业贿赂的政策利空影响，本轮医药板块呈现较大幅度的下跌。从06年打击商业贿赂的经验来看，当时受冲击较重的是化学制剂和中成药公司，当年利润总额几乎呈现零增长。而IVD产业归属于医疗器械，当年基本面基本不受影响。我们认为诊断试剂不属于此次药品管制的限价的对象，其购销领域的商业贿赂也不及药品严重，故本次管制对其业绩冲击有限。

　　科华生物(002022)为国内IVD龙头企业，分享行业增长蛋糕。

　　国内IVD发展起步较晚，企业规模普遍偏小，竞争力偏弱，其年营收超过1亿元者为屈指可数。科华生物(002022.SZ)2009年营收6.21亿 元，其业务除了试剂外，也包括自行研发及代理的诊断仪器，另还有少量的真空采血管和化验室信息系统业务。不论从营业额还是产品线来看，科华都是国内IVD 产业的龙头。目前科华试剂涵盖了免疫类、生化类、PCR类、和快速诊断类。

　　其中，免疫类试剂主要产品的市场占有率保持国内第一，生化类 试剂产品从第4位跃升到第2位，而核酸类试剂从无到有，增速极快。

　　公司已经形成规模效应，其KHB品牌已成为国产知名品牌，且产品线齐 备，价格也远低于进口产品。我们认为，未来基层医院的需求在于基础检验试剂，科华的生化、免疫产品因物美价廉且针对性强，更适合价格敏感的基层医院所采用，再搭配针对基层医院研发的卓越分析仪系列，销售模式更加灵活，在采购招标也较具优势。在医改扩容下，我们判断公司未来3年营收以25-30%速度增 长。

　　公司评价与投资建议。

　　科华做为龙头企业，更加受惠于IVD产业的扩容。本轮下跌后，反而可留意投资机会。市场预 估公司2010和2011年EPS分别为0.55元、0.69元(除权后股本计算)，对应PE为25.8倍、20.6倍。目前股价运行在低位本益比区间 内，具备长期投资价值，建议投资人予以关注。(凯基证券)

　　汽车行业：6月份传统淡季汽车销售表现尚可

　　要点：

　　6月传统淡季销量表现尚可。我国6月份汽车产销分别为 139.06万辆、141.21万辆，环比分别下降1.84%和1.83%，同比分别增长20.43%和23.48%。上半年我国汽车产销分别完成 892.73万辆和901.61万辆，同比增长分别为48.84%和47.67%，乘用车及商用车均增长较好。由于季节性因素影响，二季度各月份的销量环 比都有所下降。加之去年同期基数逐月升高的影响，6月份同比增速有所下降，但增长速度仍保持较好的水平。

　　1.6升及以下乘用车市场份额有所下降。6月份1.6升及以下乘用车销售69.66万辆，环比下降 1.43%，同比增长15.27%，1.6升及以下乘用车占乘用车总量比重为66.80%，环比下降0.94个百分点，同比下降2.43个百分点。1.6 升及以下乘用车市场份额下降的最大因素是市场观望行为，由于对1.6升以下可能入选节能汽车目录产品政府补贴存在较高期望值，因此我们认为在目录尚未公布前消费者观望行为是小排量车市场份额下降的主要因素。

　　库存在合理可控范围内。截止到6月底库存数为50.47万辆，相比5月份略有下 降，总体在合理可控范围内。相对于上半年月均150万辆销量来说，目前的库存水平在10天内就可以消化掉，总体上库存在合理区间。

　　出口 连续4个月回升。6月汽车企业出口5.18万辆，环比增10.02%，同比增长69.40%，已连续4个月环比回升。出口前五名的整车制造企业分别为奇 瑞、长安、长城、东风和北汽，出口量同比分别增长1.54倍、48.22%、64.78%、1.26倍和32.69%，前五家出口占出口总量的比重为 55.81%。我们预计下半年出口将继续呈现复苏状态，11年出口方面将实现全面复苏。

　　节能车补贴有望带来小排量汽车新的增长动力。随 着第一批节能汽车目录的出台，共有16家车企71个车型获得3000元补贴，其中自主品牌车型所占比重最大，共有26款，占比36.62%，美系车共18 款，占比25.35%；韩系车12款，占比16.9%；日系车8款，占比11.27%；德系车7款车型，占比9.86%。节能汽车补贴对部分车型来说，额 度大大超过购置税补贴，购置税与节能补贴双重优惠同时享有必将刺激中小排量节能汽车的需求。

　　下半年增速或继续下降，但全年增长有望保持 较乐观增长。受去年同期销售数据节节攀高的基数效应下半年特别是淡季第三季度的销售同比增速或将继续下滑。但纵观全年，我们预计全年行业增速在有望达到 17%左右，全年汽车销量有望达到1600万辆。重点关注政策扶持的可入选后续目录的节能汽车厂商及新能源汽车制造商。(交银国际)