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　　爱建证券 乐旻旸

　　上半年公司业绩预增五成。

　　公司近日公布上半年业绩预告，称公司上半年业绩较去年同期增长50%左右，每股收益约为0.12元。业绩表现可能略好于预期，原因在于：1)外贸恢复性增长，带动箱量大幅回升；2)09年危机使公司重视成本控制，加大营销力度，做到“开源节流”；3)变更注册地带来免征营业税的优惠。

　　上半年公司集装箱吞吐创历史新高，下半年增速或趋缓。

　　公司1-6月，集装箱吞吐量累计达1385.6万标箱，分别较2008年和2009年同期增长0.2%和18.7%，半年度集装箱吞吐量创历史新高。我们认为上半年的增长，仍然是恢复性的增长，下半年箱量的增速可能趋缓；我们预计下半年，公司集装箱吞吐量约为1526万标箱，同比增速放缓至14.9%；预计全年公司集装箱吞吐量2908万箱，较去年同比增长约为16.7%。

　　腹地货源的高速增长期逐步度过，吞吐量将维持稳定增长。

　　上海港的集装箱吞吐量的增速逐年回落，货源腹地的货量增速已经度过了高速成长阶段；如果将09年数据视为异常值，10年之后上海港货量增速将回落至3-5%之间；从新增产能来看，仅有外六有在建3个集装箱泊位，洋山四期尚未动工，估计在未来1-2年间新增产能的投放增速将基本在3%左右，与货量增速预期基本相符。

　　公司的发展策略明确，港口处理费短期难上涨。

　　面对货量增速放缓，港口腹地面临产业结构调整等影响，公司业绩增速短期内难见爆发力，公司在将来5年内的战略措施比较明确，即通过实施长江战略、东北亚战略和国际化战略，在保护箱源的同时，协调好与宁波港的关系，并开拓新的增长点(国际中转和国际化)。另外，现阶段，货源增长乏力，港口产能过剩，我们认为港口处理费并无上涨的动力。

　　投资建议：

　　我们认为公司发展方略着眼于中长期，对于公司货量的增长作用潜移默化，有一个逐步的积累过程，对于短期业务量的提升作用有限，预测公司2010年和2011年每股收益为0.24元和0.27元，对应市盈率为16.1倍和14.3倍；考虑到洋山二、三期股权的处置，仍存在变数，我们给予公司“中性”的评级。