天威视讯：市场化优势迎接三网融合挑战
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中信建设 高辉 戴春荣
简评：
成为试点城市迎接三网融合挑战。10年7月1日，国务院公布三网融合试点城市名单，深圳成为首批入选的12个城市之一。公司作为深圳市区唯一的有线运营商，有望获得包括税收优惠、财政补助等政府扶持政策。三网融合将有线运营商推向市场，面对电信企业的强势竞争，有线运营商面临重大考验。公司作为广电的标杆企业之一，有着明显的竞争优势，主要表现在：
1、实现市场化早，市场化运营经验丰富；2、已完成数字整转、网络质量国内领先；3、有线宽带发展良好，用户数达到28.07万户，市场份额25%左右，是有线运营商发展宽带业务最好的城市；4、公司09年即已与中移动签订战略合作框架协议，未来在符合双方利益前提下，有可能实现更紧密的合作，有望实现“数字电视＋宽带接入＋无线上网＋移动通信”全业务打包(后两项业务是否做、需要视与移动的合作情况)。
以上优势将使公司未来在三网融合、双向进入的大背景下，在与电信企业全面竞争中，立于有利地位。
一省一网整合提升关外资产注入预期按照政府要求，有线运营商将在10年底基本实现一省一网，目前广东省的省网整合正在加紧进行，关于将深圳有线网整合进入广东省和将天威作为省网整合平台的传言一直不断，我们认为，从目前的情况来看，可操作性不强(深圳的特区身份决定了其较广东省其他地市有更强的独立性)，而将关外资产整合进入公司则更为现实，广东省网的整合和深圳成为试点城市将加快这一进程，其原因在于：1、在有线网省网加紧整合的背景下，公司紧迫感上升；2、成为试点城市后，竞争将加剧，公司急需通过整合关外资产提高其综合竞争实力。
11年迎来业绩高增长首次给予“增持”评级。短期来看，随着公司机顶盒摊销的结束，11年将迎来业绩的高增长；长期来看，公司在高清交互、付费频道、全业务打包方面的布局，将使业务进入良性发展轨道。我们预测，公司10-12年EPS分别为0.31元、0.55元、0.62元。考虑资产注入预期和业务的长期高增长预期(09年底有线数字终端为107.85万个，如果关外资产注入，则将带来超过100万的用户资源)，给予一定估值溢价，按11年40倍PE测算，目标价22.0元，首次给予“增持”评级。
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