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　　长江证券 刘元瑞

　　公司是2001年由南昌水业集团有限责任公司为主发起人，联合北京市自来水集团有限责任公司、泰豪信息技术股份有限公司、南昌市煤气公司、南昌市公用信息技术有限公司共同发起设立的股份公司。公司主要经营业务为自来水供应和污水处理业务。公司近期对大股东南昌水业集团非公开新发行不超过8000万股，全部用于回购大股东持有的全资子公司，为公司注入了大股东的优质盈利资产，增强公司的盈利能力，同时也体现了大股东对公司未来水务业务做大做强的大力支持。

　　2009年12月12日，国务院批复了鄱阳湖生态经济区，从而使鄱阳湖生态区建设上升为国家战略。江西作为鄱阳湖生态经济区重点省份，提升到国家战略高度的生态保护批示是一个重大利好，公司作为本地最大的污水处理企业在本地污水处理上有着重大使命，同时也为其污水处理行业的产能扩张提供了良好的发展平台。

　　公司目前拥有15万吨/日的污水处理能力，通过积极对外扩张，收购和自建污水处理厂投产后，公司污水处理产能将出现爆发性扩张。公司投资的污水处理项目将陆续在年内投产，同时公司污水处理项目都有签订保有水量协议，保障了公司污水处理业务收入的稳定。

　　公司收购78个污水处理工厂，按照年化收益率8%预计可以给公司每年新增6000多万利润，但同时由于公司收购污水厂分布较广，给公司管理带来挑战。公司也放弃了在污水处理费上升趋势下所带来的超额收益率，因而对此事件持谨慎态度。

　　我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.50元、0.62元和0.63元，对应动态市盈率为29.78、24.02和23.63倍。公司估值与行业平均水平基本持平，目前股价较能反应公司实际价值，给予“谨慎推荐”评级。