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　　华创证券 高利

　　公司为国内最大的苗药生产企业，今年6月3日上市后，市场对公司有较高关注，为此我们组织联合调研，与公司高管进行了沟通了解。

　　主要观点：1、止咳化痰和感冒药市场优势突出，两种主打产品销售位列国内前4位。公司的主业是定位于苗药的生产与开发，重点在止咳化痰、感冒和心血管病中成药的生产与销售。其重点产品VC银翘片2009年按终端销售统计，在国内市场同类产品销售排名居第一位，几乎占据VC银翘片市场半壁江山，在国内前十大品牌感冒药销售排名位列第4，但增长率位列榜首，同比增长率达到37.2%，贡献公司当年35.6%的销售收入。受企业规模影响，片剂生产的产能利用率连续3年均超过110%，产销率超过100%，产品处于供不应求的状况，未来VC银翘片销量仍有上行空间。另一主打产品咳速停糖浆(含胶囊)09年市场销量位居念慈庵、太极和潘高寿止咳产品系列之后，同样名列第4，贡献公司25.4%的销售收入，近两年的产能利用率也达到105%，产销率均在100%以上。显示出在止咳化痰和感冒药领域上的突出优势。公司本次公开募集资金主要用于天台山生产线产能扩增，有望后期为公司业绩增长提供更大支撑。

　　2、心脑血管药物特色鲜明，07年至09年销售收入复合增长率达到70.9%。公司在心脑血管药物中的重点产品银丹心脑通软胶囊为公司自主研发的苗药制剂，在配伍上秉承了中医药的整体和辩证理念，从心、脑、血管与血液四方面同时整体施治，疗效全面。药品本身含银杏类、丹参类、灯盏细辛类成分，是国内心血管药物中唯一能够同时拥有4种心脑血管主流药材中的3类、且通过临床验证的中药。组方中放弃了全蝎、蜈蚣等药性猛烈的成分，服用安全而副作用小，并增加了绞股蓝、大蒜、山楂的成分，将治与防有机结合。产品上市后销售快速增长，08年销售收入同比增长了133.5%，受前处理提取环节产能限制的影响，09年增幅降低，但仍然达到了25.1%。目前销售收入已达1.25亿元，进入公司主打产品之列。预计产能扩增后，该产品将在现有基础上产生较大增长。不过作为处方药，公司目前采用的以底价代理模式对医院市场销售，一定程度上将受到反商业贿赂通知的影响，同时也将降低公司销售收益。因此，未来该产品增幅高低将关联与公司自营网络建设进展。