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　　兴业证券 王晓冬 虞淼

　　2010年7月12日，我们对福星股份进行了实地调研，调研信息如下：

　　点评：

　　在拜访公司管理层之后，预计2010年至2012年，公司可实现EPS分别为0.66元、0.84元、0.99元，其中地产业务贡献EPS分别为0.49元、0.76元、0.89元。结合公司每股RNAV14.37元(其中已获取项目每股RNAV9.37元)，我们维持公司6个月目标价14.0元，维持“推荐”评级。

　　2010年上半年签约额约14亿元：略低于市场预期。截至6月30日，公司共实现销售面积约16.8万平米，实现销售额约14亿元。由于推盘量较少，公司上半年销售略低于市场预期。其中，福星惠誉国际城销售量约占推盘量的90%。

　　下半年推盘量较大：主要集中在四季度预计，2010年下半年公司预计推盘约21万平米，预计实现销售收入约21.54亿。同时，上述楼盘的推盘时间集中在四季度。值得欣喜的是，推盘计划中，武汉项目上升至4个，公司非线性成长路经进一步清晰。

　　简单的资金压力测试：2010年公司资金链偏紧土地储备的获取在三大表上的反应为：存货的增加、当期的现金流出、未来的利润增长。而现金流对于地产公司而言尤为重要。2010年，在行业景区度下滑的大背景下，市场普遍担心公司偏紧的资金链。现金流出：新增土地储备需要前期预付费用10亿、还建房建设200万平米需要支付建安成本25亿、土地款支付10亿、商品房开工面积135万平米需要建安成本约22.5亿，即现金流出约67.5亿。

　　现金流入：销售回款约29.5亿、信托借款20亿、国开行专项贷款到帐约25亿，即现金流入约74.5亿。

　　同时公司目前的资产负债率约57%，仍有进一步上升的空间。

　　总体看，2010年公司现金流将呈现略紧的状况。