中天城投：与城市化同步成长 持续增长可期
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华创证券 高利
事项：
近期，我们组织了对中天城投的联合调研，并与公司管理层进行交流，对公司的开盘项目、销售情况及中期发展计划进行比较深入的了解。
主要观点：
立足贵阳，与城市化同步成长，公司持续增长可期：1)城市化率将每年提高一个百分点，人口流入规模将超过10万人，增加刚性需求超过300万平米；2)未来10年人均居住面积将提高至35平米，每年改善性需求增量超过500万平米；3)按照目前约10%左右的市场占有率，城市化为公司提供的市场需求空间约为80万平米。
房地产二级开发业务仍将是公司收入的支柱：1)贵阳作为三线城市，消费而非投资性需求主导市场，因此不易受到地产调控政策的冲击；2)截至7月初，公司已实现销售面积约60多万平方米，全年计划销售任务已完成一半，预计10年销售任务将如期完成。
房地产一级开发业务将为公司业绩带来惊喜：公司作为一级开发商，在开发完成后，拥有很大的优势通过“招、拍、挂”以低价拿地，用于二级开发；或者以70%的比例直接分享土地出让收入。预计该项目可出让土地约5000—6000亩，以大约30万每亩的开发成本计算，将获得每亩约120万左右的溢价。
业绩预测假设：1)“量”而非“价”是推动公司收入增长的主导因素，预计未来三年，公司销售量将大幅度增加，特别是10、11年将出现80%左右的增长；2)价格方面，全国性的价格下跌预期形成，必然给公司未来收入带来一定影响；3)随着公司规模化经营，管理与营业费用占收入的比重近几年呈现下降趋势，这一趋势将会保持。
投资评级：预计2010年至2012年，公司可实现EPS0.75、1.47、1.74元，动态PE为14.2、6.2、6.1倍，考虑到公司将长期受益于贵阳市城市化快速推进过程，以及公司的笼头地位，给予“推荐”评级。
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