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　　华泰联合 吴红光

　　“七五”之后新疆区域发展规划的重要性都有了明显提升，新疆开发不仅更符合国家民族安定和社会稳定政策，对疆内资源的充分合理利用也有利于经济的持续发展。我们预计疆内公司有极大概率在近几年内受到实质性政策倾斜和资金支持，进而获得资本市场的追捧。

　　我们看好公司未来发展，不仅在于公司将享受政策红利带来的区内消费快速增长，还在于其现有门店在区域内具备了庞大规模、强大的品牌优势和消费者认同度。管理团队发展战略清晰，将引导公司未来快速发展。

　　美美百货作为公司打造国际品牌聚集平台，引进了包括LV、Cartier等24个国际一线品牌进驻。虽然背负较重的租金负担，但公司整体影响力得到大幅提升；受益于区域消费高涨和品牌调整得力措施，天山百货和友好商场1-5月份收入增速约为25%和30%，作为占公司收入约70%的主力门店，收入快速增长成为今年业绩增长的最大动力。

　　公司骏景家园今年结算，贡献EPS=0.104元，汇友地产项目为未来主力房地产项目，保守预计在未来两年内该项目贡献权益净利润约2.5亿元。房地产项目的结算将为公司提供充沛的现金流，进而支持公司未来业务扩张。

　　公司冗员负担沉重，人工费用占收入比高达7.8%，位列A股零售公司前列。

　　公司计划通过跨区域、跨业态发展分流冗员，导致费用率下降、盈利提升。

　　综上，我们认为公司未来成长性主要来源于两点：1、培育期百货逐渐成熟，进入利润快速贡献期；2、超市业务扩张带来的冗员分流和费用率持续下降。

　　鉴于汇友地产业绩确认的不确定性，不考虑该项目后我们预计公司10-11年EPS分别为0.40和0.43元，其中两年零售主业分别为0.29和0.43元。

　　考虑到公司基本面良好、未来成长空间广阔、所处区域有极大概率享受实质性的政策倾斜和资金支持，我们认为可以维持对其长期关注，增持！