广发证券：中期业绩符合预期
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国泰君安 梁静 董乐
投资要点：
广发证券发布业绩快报，母公司上半年实现营业收入31.2亿元、净利润14.9亿元，同比分别减少22.9%与22%，公司2季度实现营业收入14.2亿元、净利润7亿元；子公司广发华福上半年实现净利润1.9亿元，预计广发证券合并实现净利润16.5亿元，同比下滑23%，符合预期，每股收益0.66元。
公司自营风格较为稳健，2009年末权益投资占自营规模22%左右，且其中可供出售金融资产规模占比超过50%。尽管上半年市场经历快速下跌，预计公司自营业务仍能实现盈利。但母公司中期末净资产规模154亿元，仅较1季度末增加2.7亿元，明显少于净利润规模，我们认为应为公司可供出售金融资产规模缩水所致。
公司上半年股票基金市场份额4.8%，较2009年略增2.2%。公司1季度股票基金净佣金率0.11%，较2009年下降22.5%，高于上市券商平均水平，预计2季度公司佣金率环比降幅应有所放缓，但上半年佣金率下滑仍将导致公司佣金收入同比减少30%左右。
公司上半年完成股票公开发行72亿元，企业债券发行93亿元，预计实现承销收入3.1亿元，同比增长11倍。
广发期货在股指期货领域表现突出，目前市场份额在5%左右，预计上半年贡献收入0.3-0.4亿元，收入占比2%。
在市场日均成交额1700亿元、上证指数2400点的假设下，预计公司2010-2012EPS分别为1.29元、1.72元以及2.03元，目前股价对应PE24倍，处上市券商尤其是流通股本较低的中小券商中较低水平，根据分布估值，调低公司目标价至36元。
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