点击查看最新行情

　　光大证券 唐佳睿

　　中报业绩符合预期，净利润同比上升150%-170%：

　　公司公告2010年上半年净利润约9423万-10177万，同比上升150%-170%，EPS摊薄后约0.13-0.14元。其中公司出售董东煤矿45%产生6348万收益(扣税后约4500万净利润)是导致公司业绩同比大幅增长的主要原因。若不考虑一次性资产处置收益，初步估算主营业务净利润同比约增长30%左右，基本符合我们模型中每年30%净利润增速的预期(2009年净利润增速为29.7%)。主营业务业绩稳定增长归因于公司调整产品经营结构使得毛利率有一定程度提升所致。

　　对门店梯队逐渐步入成长期充满期待：

　　随着消费升级逐渐向二、三线城市扩张以及西北大开发政策力度加大，预计2007-09年新开三家门店将逐渐步入成长期，其中安康和咸阳店基本能实现盈利，而宝鸡店亦将实现减亏，公司未来盈利能力因此将稳健提升。目前开元控股门店的西北网络梯队(成熟开元商城、成长安康、咸阳店以及仍处培育期的宝鸡及下半年开业的西稍门店)初具规模，我们认为未来毛利率较低的现状将随着零供谈判的议价能力提升而逐步改善，而公司一贯较强的成本控制及管理能力亦有助于未来净利率的提高。

　　下半年业务多元化展望，“百货零售+商业地产”：

　　2010年业绩预测中我们考虑了西稍门店房地产项目的收益约2100万元(EPS0.03元)，且不排除公司继续开拓商业地产的可能性，预计09年报中“积极关注并择机开发有较强盈利能力的房地产及资源类投资”在下半年或有具体落实项目。而由于受让方的不确定性，预测中没有加入出售西安商业银行3.76%股权的2333万元收益。

　　未来公司将继续贯彻以百货零售为主业，择机优化投资结构的战略的营业方针。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们给予公司2010-12年EPS分别为0.24、0.17、0.22元(其中主营零售业务为0.14、0.17、0.22元，详见后文拆分)，以2009年为基期未来三年CAGR27.1%，认为公司合理价值在5.10元，对应2011年主营业务30倍市盈率，六个月目标价5.10元，首次给予现价(4.82元)“增持”评级。

　　风险分析：

　　公司新门店培育期过长、管理费用率超预期攀升。