日信证券 李伟志 王永锋
投资要点:
白酒行业景气度持续较高。2006年以来我国白酒产量增速一直维持在20%左右,2009年我国白酒产量达706.93万千升,同比增长23.82%,2010年1-5月产量增速达30.60%,白酒行业景气度持续较高。
国藏汾酒、青花瓷、竹叶青2010年销量有望同比增长20%、50%、30%。
2010年1-4月,国藏汾酒、青花瓷、老白汾、玻汾、竹叶青销量分别为10-20吨、540吨、3600吨、2500吨、1200-1300吨,预计上述产品销量2010年将分别同比增长20%、50%、17%、8%、30%,销量大幅提升。
汾酒特有的清香文化是公司的核心竞争力。杏花村的酿酒和饮酒史源于4000多年前的龙山文化,与黄河文化一脉相承。1915年汾酒在巴拿马万国博览会上荣获甲等金质大奖章。解放后汾酒五次获得国家名酒称号,竹叶青酒三次荣获国家名酒。汾酒文化、清香天下,汾酒特有的历史文化,以及“杏花村”、“竹叶青”品牌是公司的核心竞争力。
管理和销售体制改革推动未来5年年均收入增长10亿。2009年10月汾酒集团完成管理层换届以来,公司改革主要包括:管理机构和干部队伍调整、经销商制度改革、大幅增加销售人员、聘请盛初咨询等。体制改革将保障公司五年发展规划的实施:汾酒集团力争2015年实现100亿元销售收入,未来5年上市公司的年均收入增长达到10亿元。
产品价格提升预期和酒类资产整体上市预期。公司同档次的产品价格低于茅台、五粮液、泸州老窖等知名白酒,具备一定的提价空间。2009年汾酒集团杏花村酒的总销量为1.2-1.3万吨,收入为2-3亿元。汾酒集团持有销售公司40%股权,2009年公司少数股东权益达1.03亿元。
目前汾酒集团正在考虑将杏花村酒和销售公司股权整合进股份公司。
盈利预测及投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益1.24元、1.63元、2.06元。考虑到行业景气度较高、汾酒特有的清香文化、公司管理和销售体制改善、产品具有提价预期,我们给予公司2011年30倍市盈率,对应股价为49元,维持公司“增持”投资评级。
风险因素。省外市场扩张受阻;营销政策执行偏弱;严格征收消费税。
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