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　　长江证券 刘元瑞

　　公司重组ST黑龙打开A股融资平台，目前公司已经完成重组事项，通过打开A股融资平台，公司实际控制人为国中控股有限公司(HK.0202)，考虑公司股权结构的特殊性(香港上市公司——境内全资子公司——国内A股上市公司)，使其具备了其他公司所不具备的投融资优势。我们预计公司将会更好使用两大平台，为公司未来扩张和发展提供充足的资金支持。

　　公司自来水业务扩张速度明显加快，6月份公司已经取得了湘潭和西安市临潼区的自来水供应特许经营权，公司之前自来水供应仅有18万吨/日供应量，今年东营国中一期项目15吨/日水厂投产，以及明年湘潭九华20万吨/日供水项目和东营国中二期5万吨/日投产后，公司自来水供应将达到58万吨/日供水量。由于公司所有自来水供应项目都是在外埠，前期的项目对于公司未来获取外埠项目的能力将会有一个促进作用，因此我们看好公司未来自来水的获取能力。

　　公司前期公告拟向大股东国中(天津)非公开发行股票数量不超11,500万股，即发行价格不低于6.51元/股，所募投7个项目，若此次非公开性发行今年能够顺利完成，公司的水务处理能力增加49.5万吨/日，预计将增加公司盈利近5000万，实现了公司业务能力和业绩的大幅提升。

　　公司主要供水区域是陕西西安，西安水价从2005年调整后就未进行过调整，去年全国部分城市和省份都已经进行了水价调整，而像陕西5年未进行水价调整的省份很少。2008年之后自来水行业总体成本大幅提高，使得整个行业面临亏损，公司供水地区西安5年未进行水价调整，势必加重政府的财政补贴的负担，特别是公司又在西安获得了临潼区供水特许权，供水量增加同时将会加大政府的补贴负担，必然存在强烈的水价上涨预期。

　　公司本次非公开性发行股票收购北京中科国益环保工程有限公司，北京中科是中科院中科集团投资控股的高新技术企业，业务集中于水处理领域，涵盖了工业废水、市政污水、生活污水处理及水回用等领域。我们认为国中将为国益环保提供良好的资本平台，使其工业污水处理业务得到全面快速发展，经过几年时间发展将成为国中公司未来业绩贡献点。

　　我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.17元、0.20元和0.28元，对应动态市盈率为49.0、41.65和29.75倍。

　　考虑公司后期的成长性和想象空间虽然可观，但公司目前估值已经远高于行业平均水平，给予“中性”评级。