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　　湘财证券 侯文涛

　　公司磷酸铁锂电池产线保持10%的产能利用率。公司年生产能力800万Ah的生产线自年初投产后，目前的订单量已可保证约50%的利用率，产品主要为8-10Ah的电动自行车用锂电池，由10节电池组成的电池组售价在1200元左右。产品主要销往欧美、加拿大等海外市场，由于目前锂电池在电动自行车/摩托车领域的应用尚属高端产品，在国内市场有限，我们预计公司的锂电池产品未来仍将以出口为主。

　　后续产能释放速度依赖下游需求情况。公司规划共7条锂电池生产线，目前另外两条已经启动建设进程，后续的扩产将依赖于下游市场打开的速度。公司的原材料均依赖外购，其中正极材料和隔膜进口，负极材料和电解液由国内供应商供应(公司正在试用自产的电解液)。江苏力天公司(股权占比70%)将在保证产品销售的基础上逐渐做大、做深产业链，未来可能进一步向上游核心原材料方面拓展。

　　电池产品及电解液项目通过环保认证。国内目前尚无针对电动自行车锂电池的强制认证标准，公司目前已通过了的欧洲CE和ROHS环保认证和正在进行的美国UL安全认证，都为因应客户要求进行的检测。华天公司(股权占比70%)的电解液项目6月通过了环评和安评，预计下半年可正式投产。

　　研发及车用动力电池产业化持续推进。公司在建立了自身的研发团队后，与清华大学、上海交通大学建立了合作关系，研发内容涵盖正负极、电解液材料和动力电池及集成技术。40Ah的动力电池已在进行质检和试用，未来随着新能源汽车的需求释放，公司可直接利用现有的产线生产功率型、能量型车用电池。

　　纺织业务今年好转。棉纱业务今年盈利提升明显，主要原因是棉花、棉纱的价格上涨，而公司棉花储备充足，原材料成本维持较低水平。公司27.5万纱锭目前保持每万锭每月30万元的净利润水平，合理估算年内可获利约8000万元，对应的EPS为0.26元。中期来看棉花价格将维持高位运行，但明后两年公司棉纱业务的毛利率也将有所回落。

　　整体上市尚无具体时间表。公司与集团关联交易较多，整体上市预期强烈，但目前尚无具体的时间表。

　　给予公司“增持”评级。公司对锂电池业务采取了较为谨慎的渐进式发展方式，我们也认为新能源汽车的推进不是一朝一夕的事情。基于上述判断，不考虑公司的房地产收入，我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.35、0.42和0.61元，对应当前PE37.6、31.4和21.6倍，目前估值较为合理，给予“增持”评级，建议持续关注公司锂电池产能的释放速度。

　　风险因素。自行车用锂电市场拓展速度低于预期；汽车用动力电池的推出及市场启动速度低于预期；纺织业务受棉花价格波动，盈利能力受影响。