友好集团：占据天时地利人和 新疆百货第一股
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国金证券 贾仁栋 文瑶 张斌
投资逻辑：
友好集团占据“天时”，受益新疆振兴计划的大背景：1、“十二五”期间新疆人均GDP平均增速将达到全国增速的2倍；2、新疆人口和人均收入增长支持社销总额的高增长；3、“十二五”期间新疆社销总额年均增速有望达到20%以上，优秀零售企业增长更快。友好集团拥有“地利”，占据新疆百货零售制高点乌鲁木齐：1、乌鲁木齐社销总额占全疆社销总额40%左右，是百货零售业的必争之地；2、友好集团门店从市场定位、门店分布和单体门店收入各方面衡量都是乌市百货龙头。友好集团拥有“人和”：1、管理层“人和”：本届管理层聚焦商业主业摒弃原来多元化战略日见成效，09年商业收入占比87.9%；2、消费者“人和”：预收账款迅速增长；3、政府和合作伙伴“人和”：税收优惠，购买或租赁资产价格优惠。占据“天时、地利、人和”优势商业扩张为主，房地产为辅：1、友好集团计划在乌鲁木齐市大力发展连锁便利店，每年开店10家左右；2、乌鲁木齐以外经济发达12个市、县扩张百货业务；3、房地产业务结算给公司业绩锦上添花，为商业扩张提供资金支持；投资建议。公司依托新疆振兴的大背景，拥有百货业务在新疆的绝对龙头地位和品牌制品度，依靠优秀的管理层和政府的扶持，将充分享受到新疆经济大发展中区域经济流动性充裕的环境，不断发展壮大。3-5年内商业收入有望突破50亿元是值得长期投资的品种。
估值：
根据我们测算公司10、11、12年业绩分别为0.44、0.72和0.89元。商业贡献0.30、0.46和0.63元，房地产业务贡献0.14、0.26和0.26元。参考可比上市公司给于商业11年30倍PE对应13.8元；房地产业务按照20%NAV折价对应价值0.43元；友好集团目标价14.23元(商业+房地产)，给予“买入”评级。
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