国元证券：业绩符合预期 估值具备较高安全边际
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国泰君安 梁静 董乐
投资要点：
国元证券发布业绩快报，上半年母公司实现营业收入9亿元、净利润4.1亿元，同比分别增加19.3%与3.3%，略好于预期，预计对应公司合并报表净利润约为4.4亿元，EPS0.22元。2季度母公司实现营业收入4亿元、净利润1.6亿元，环比分别下滑19.3%与35.6%。母公司期末净资产144.1亿元，较1季度末增加1亿元，预计合并净资产145亿元。我们认为相对稳定的佣金率、保守的自营风格以及募集资金所产生的收益是推动公司业绩稳中有升的主要因素。
公司1季度股票基金净佣金率0.116%，较2009年下降10.7%，好于上市券商平均水平，上半年经纪业务市场份额1.06%，较2009年略降0.5%，预计公司上半年实现佣金收入5.6亿元，同比下降14%。
公司延续相对稳健的自营风格，2009年末权益投资规模7亿元，占净资产比重仅5%，配置较为稳定；但公司净资产规模增加幅度明显小于净利润规模，表明公司可供出售金融资产规模应有所缩水。
公司于2009年末所募集的96亿元资金尽管目前仍以流动性管理为主，但在主营业务量均出现明显萎缩的背景下，该部分资金仍能获得稳定收益。
公司今年上半年完成3单股票公开发行，募集资金30.9亿元，市场份额0.93%，预计公司上半年实现承销收入1亿元。
在今年市场日均成交额1700亿、指数2400点的假设下，预计公司2010-2012年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.83元。目前公司股价对应PE24倍，PB仅1.63倍，已具备较高安全边际，维持“增持”评级，下调目标价至15.3元，对应2倍PB。
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