冀东水泥：业绩呈现爆发性预增
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银河证券 洪亮
1.事件：2010年7月9日，冀东水泥发布2009年中期预增公告：预计公司中期净利润约为4.58-6.11亿元，上年同期为3.06亿元，净利预增50%-100%。预计实现每股收益0.38-0.50元。
2.我们的分析与判断：销量的增加和价格的提高是业绩增加的主要因素。2009年，湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗、重庆江津一期、内蒙古二期项目6条生产线相继建成投产，使生产经营规模继续扩大，产销量增加。目前，公司在唐山、咸阳的市场份额超过70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂尔多斯的市场份额为50%左右，包头、西安、宝鸡的市场份额为30%左右。市场集中度的提高增强了公司对市场的掌控力，公司目标市场价格有所提高。销量的增加和售价的提高，使业绩预增超过50%。
未来公司产能规模扩张在加速。2010年，公司唐县、启新迁建、三友二期、滦县二期、大同二期、包头、凤翔、烟台、江津二期、合川、璧山等11条熟料水泥生产线将陆续建成投产，公司将在京津唐、吉林、陕西区域合计新增水泥产能1,650万吨，公司在目标市场中的优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升。此外，公司还将通过收购、兼并等方式进一步扩大公司的水泥产能，提高水泥市场占有率。预计2010年，公司水泥熟料产量4,500万吨，水泥及熟料销量5,800万吨。公司2010年计划投资50亿元。
风险因素：值得注意煤炭是水泥生产的主要原料，如果2010～2011年煤炭价格向上变动幅度超出我们的预期假设，将影响我们对公司的盈利预测和投资判断。
3.公司估值与投资建议：我们预计2010～2011年公司每股收益分别同比增长10%和18.63%；动态市盈率分别为18.10倍和15.26倍；EV/EBITDA分别为10.55倍和9.45倍；净资产收益率分别为6.08%和5.88%。公司成长性明确，股东回报能力强，具有长期投资价值。结合DCF估值，我们认为公司合理估值区间为19-21元，维持对其“推荐”的投资评级。
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