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　　东方证券 胡栋亮

　　公司主营房地产开发业务，在北京、深圳、长春和大连等地有在建和储备项目四个，至09年末未结算权益建面130.6万平米。此外，根据07年增发时大股东的承诺，公司在深圳还有一个总建面约25万平米的计划注入项目。

　　公司亮点主要在于以下几个方面：

　　通州区位升级的最大受益者：根据《北京城市总体规划2004-2020》，通州将改变过去从属于中心城区的附属地位，定位北京未来发展的新城区和城市综合服务中心，在功能上侧重于行政、办公和金融等。通州区位的提升带动了区域内地价房价的快速上涨，公司目前储备项目建面中54%位于通州，是通州区位升级的最大受益者。

　　土地市场迅速降温给予公司低位扩张机会：2010年一季度末，公司账面货币资金余额达到17.8亿，处于历史最高水平。而土地市场的迅速降温也给了公司低位扩张的机会。公司在享受低估值的同时，成长性也值得期待。

　　估值极具优势：假定贴现率为10%，房价涨跌幅为0%，测算得出公司2010年末NAV为10.07元/股，目前股价隐含的房价跌幅为37%，远高于招保万金18%的平均水平。

　　深圳和大连项目充足的预收款基本锁定了今年的业绩水平，而即将再次开售的通州项目又将给公司未来几年的业绩高增长提供保障，我们预计公司10-12年EPS分别为0.45元、0.66元和1.03元，对应PE分别为13X、9X和6X。

　　考虑到公司目前较低的估值水平、充沛的资金状况和即将迎来的业绩爆发，首次给予“买入”评级，参考20%的房价跌幅所对应NAV，给予6个月目标价7.94元。

　　风险因素：由于地产行业反转迹象尚未显现，公司目前所处的风险主要是行业系统性风险。