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　　国泰君安 梁静 董乐

　　本报告导读：

　　上半年业绩超预期增长40%，净资产下滑体现公司可供出售金融资产市值大幅减少。

　　投资要点：

　　业绩增幅超预期，净资产环比有所下滑。宏源证券发布业绩快报，上半年公司实现营业收入17.1亿元，净利润7.3亿元，分别同比增长30.3%与40%，业绩增速超预期，每股收益0.5元，我们认为投资收益为业绩超预期的主要因素。公司期末每股净资产4.49元，较1季度末下降4.8%。公司2季度实现营业收入7.7亿元、净利润3.1亿元，分别环比下滑18.9%与26.1%。

　　投行业务实现跨越式发展。公司上半年完成股票公开发行额90.1亿元，市场份额2.72%，居行业13位，较去年全年增长10倍，预计公司实现承销收入3亿元左右，收入占比17%。

　　投资收益应超预期，但可供出售金融资产市值应有明显减少。我们预计上半年投资收益3.6亿元，同比增32%，为公司业绩快速增长原因之一，其中2季度自营收益0.9亿元，好于预期，预计部分收入来自于浮盈变现。2009年末，公司交易性金融资产权益投资占比仅4%，配置稳健。但公司在2季度盈利3.1亿元的背景下净资产减少3.3亿元，剔除4亿元分红影响，净资产仍减少2.3亿元，表明公司可供出售金融资产市值萎缩明显。

　　佣金率相对稳定，经纪份额稳中有升。借助在新疆地区的垄断优势，公司整体佣金率水平处行业内较高水平且降幅较为缓和，公司1季度股票基金净佣金率0.138%，较2009年下降7%，明显好于其它上市券商，上半年市场份额1.3%，叫2009年增加2.3%。

　　维持“谨慎增持”评级。在下半年市场交易持续低迷、市场重心走低的背景下，公司业绩仍面临压力，在(1700/2400)的假设下我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、0.86元及1.03元。目前公司股价对应PE20倍，处中小券商中相对较低水平，维持“谨慎增持”评级，调整目标价至18元。