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　　招商证券 王鹏

　　近期我们对国电南自进行了实地调研。国电南自于2009年对公司下属业务进行了重新整合，并将公司发展战略调整为以电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业、智能化一次设备产业为核心的“三足鼎立”的发展模式。目前公司正积极推进2010年3月公布的非公开增发项目，争取实现核心业务的跨越式发展。

　　完成业务整合，形成“三足鼎立”的发展模式：2009年公司全面实施了对下属业务的专业整合和资产重组，制定了以电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业、智能化一次设备产业为核心的“三足鼎立”的发展模式。

　　1)公司原有电网自动化业务、电厂自动化业务(包括电气专业、热工专业、水处理环保和辅控专业)、水利水电自动化业务、工业自动化业务(包括轨道交通自动化、信息与安防业务)四大业务组成电力自动化产业；2)公司设立了新能源科技有限公司，专业发展新能源和节能减排自动化产业，产品包括高压变频调速系统和静电除尘器等节能减排产品，以及风电变流器、光伏逆变器和监控系统等新能源产品；3)公司与中国西电共同出资设立西电南自，并与重庆大学技术团队合资成立南自海吉，共同打造国电南自的智能化一次设备产业。

　　上升为华电集团的二级单位，成为集团四大业务板块的支柱企业之一：国电南自现已成为华电集团的二级单位，由华电集团直接管理。在华电集团的电力、煤炭、金融、工程技术四大业务板块中，国电南自成为集团高科技业务的支柱企业。华电集团将为公司的发展提供强大的支持。

　　非公开增发项目将大幅提高公司盈利能力：2010年3月国电南自公布非公开增发方案，拟增发4600万股，募集资金不超过7.8亿元，投资于智能电网、新能源与节能减排和智能一次设备领域的7个项目。国电南自在这些项目中都具有成熟的技术储备，项目建设期均不超过两年，达产后可贡献净利润2.6亿元。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：如暂不考虑增发摊薄的影响，预计公司2010-2012年每股收益为0.38，0.49和0.87元，按2010年40倍市盈率估值，目标价格为13.8-16.8元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。