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　　平安证券 刘武

　　研究报告内容摘要：

　　专业打印机中高端市场的领先企业。

　　公司是目前国内唯一通过自主创新掌握专用打印机核心设计、制造技术的民族企业，产品包括收据/日志、条码/标签、嵌入式打印机、高铁车票打印机与检票机、扫描打印一体机和自助设备。在国内铁路客票、邮政、高铁等中高端专业打印机领域，以60%、90%、100%的市场占有率稳居第一或唯一供应商位置。

　　业绩增长基本符合预期据。

　　公司公告推算，2010年上半年归属母公司所有者的净利润在3300-3500万元之间，预计每股收益在0.23-0.25元之间。

　　由于公司铁路、邮政和高铁等行业客户结算在四季度较多，所以存在一定的季节性差异。从上半年的业绩增长情况来看，基本符合市场预期，或略有超预期。

　　高铁将继续成为未来业绩高增长引擎。

　　国内铁路既有线设备采购订单和高速铁路订单增加较多，是促进公司业绩增长的主要来源。

　　既有线路方面，我们认为，在民航、公路运输竞争加剧的促进下，中国的“铁老大”或正在思考如何以高质量的服务和合理的价格迎合乘客。这促进其增加对公司打印机采购，一方面是铁路部门为提高覆盖面和购票方便性，进一步增加票务代售点；另一方面是打印机寿命通常在5-6年，升级换代需求随保有量的增加而快速增加。

　　高铁方面，由于目前国内客运专线建设正加速推进，对公司车票打印机和检票机的需求增加较快，预计高铁打印机机芯及检票机的收入有望井喷式增长。

　　中国高铁发展提速奠定高增长基础。

　　根据相关媒体报道，2010-2012年我国高铁投资将超过2万亿元，年均投资额在7000亿元以上。根据铁道部“四纵四横”规划，预计未来几年我国高铁运营里程1.2万公里以上，如果在考虑环渤海、长三角和珠三角城际客运专线，运营里程将超过1.6万公里。

　　由于目前所规划的客运专线均集中在经济发达、人口稠密的东中部地区，站点设置相对较多，如京沪线主要站点在20个左右。因此，我们可以简单推算下未来几年高铁用打印机和检票机的市场容量。假设未来三年新增站点为150个，包括代售点在内平均每个城市配置200台打印机，以及平均每个站点有10条通道，这样对新北洋来说仅机芯方面的市场容量在6.3亿元左右。

　　预计未来三年净利润CAGR在45%左右，维持“推荐”评级。

　　预计2010-2012年公司净利润分别为1.22、1.75和2.56亿元，每股收益分别为0.81、1.17和1.71元，对应目前股价(34.98元)的动态PE为43、30和20倍，维持“推荐”评级。