友谊股份：价值低估 更大看点在百联资产重组
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长城证券 姚雯琦
研究报告内容摘要：
公司超市主业日趋清晰，百联资产重组提供更大空间。经过整合，业务主线清晰，连锁超市已成为公司核心业务，并有不断发展壮大趋势，之前有控股子公司联华超市对华联超市的股权收购，未来，吉买盛可能成为另一个被整合资源，更长时期内，如果百联集团持有的另21.17%联华超市股权能够收购成功，将使公司向超市连锁完全转型。
连锁建材零售业务断臂止血，减亏即是盈利。受经济危机影响，建材市场从2008年开始销售低迷，公司以关店方式断臂止血，2008年关闭3家店，亏损8310万，2009年又关闭14家店，亏损1.51亿元，今年公司的目标是保持盈亏平衡，出血点止住，即是盈利。
未来几年利润贡献全部来自主业，公司合理价格18.5元。2010年公司利润全部来自主业，连锁超市和百货两块业务占比分别为69.5%和30.5%，未来，公司主业更是向超市偏重，公司主业日渐清晰，可以用行业平均PE、PS进行估值。公司未来三年EPS分别为0.66元、0.76元和0.84元，2010年PE23.60X，而目前百货和超市的动态PE分别为28.75X和29.59X，公司PS值为0.24X，而百货和超市的动态PS在1.41X和0.8X，价值明显低估。采用分部估值法计算，公司合理价格为18.6元。目前联华超市2010年动态PE为24X，PS为0.69X，即使以联华在香港的估值水平为标准，公司合理价格也有16.5元。给予“推荐”评级。
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