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　　招商证券 林周勇 苏平

　　事件：

　　(1)6月21日，公司以1.32亿元收购37位高管所持有的锦江之星8.775%股权；公司持有锦江之星100%股权。

　　(2)7月2-6日，副董事长杨卫民、CEO陈灏、董事徐祖荣、锦江之星和旅馆投资29位管理层分别从A股购买49.7、49.7、70、189.2万股锦江股份(600754)；购买价格16.81-18.26元，锁定期1年。

　　点评：

　　管理层出售锦江之星股权可能是无奈之举。

　　(1)参照如家、汉庭、7天在美国的估值水平(10PE40-50倍)，锦江之星(含旅馆投资)总市值约60-75亿元，锦江之星市值50-60亿元，管理层持有的8.8%股权总市值约4.5亿，但仅以1.32亿元出售，做出了很大的牺牲。

　　(2)我们相信，管理层出售锦江之星股权，是在现有国资管理体制下的无奈选择。

　　(3)对于处于完全竞争的行业，我们呼吁国有资产管理部门，要灵活对待管理层激励问题，切莫为了方便管理而采用一刀切的做法。

　　管理层从二级市场买入锦江股份，意义有两点：

　　(1)一定程度上解决了激励缺失的问题。

　　(2)展现了公司管理层对公司未来发展的信心。

　　锦江之星高速成长可期。我们一直强调，锦江之星成长空间很大，主要有以下几点：

　　(1)置换入A股后，资金问题得到解决，有加速发展的基础。

　　(2)锦江之星拥有很好的管理、品牌、后台支持系统。

　　(3)经济型酒店市场空间很大。

　　(4)锦江之星正处于规模效应显现期，业绩增长将大幅高于收入增长。

　　维持“强烈推荐”的评级：分业务估值显示，目前估值水平与国际接轨(锦江之星10PE约40倍)；目前是战略性买入的时机，维持“强烈推荐”。

　　风险提示：市场对高估值品种的认同、经济增速回落、高温对世博的影响。