中材国际：业绩预增点评
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国金证券 贺国文
事件：
中材国际今日发布中期业绩预增公告：2010年上半年业绩同比增长幅度在50%以上。
评论：中期业绩略超预期：按照公司公布的业绩预增幅度，2010年上半年中材国际EPS在0.63元以上，超出我们之前预期0.60元左右的预期，毛利率提升以及收入规模快速增长是业绩超预期的主要原因，我们将在中报公布后详细分析上半年经营情况。
我们推荐中材国际的逻辑不变：
1、以订单为基础的外延式增长还在稳定较快推进：我们预计今年上半年公司新增订单在150亿元左右，全年超过我们前期预测240亿元的概率在不断加大，而从目前公司在手未履行合同情况来看，我们初步判断在500亿元以上，订单收入比决定了公司未来成长的确定性很强。
2、售后服务业务、尤其是备品备件服务业务或将快速发展：公司目前已经建成的国外总承包线有60条左右，且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区，公司已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件；服务业务有一定的抗周期性，也有着高于总承包业务的毛利率，我们预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增长点。
3、资源环保技术和设备的产业化面临契机：中材国际凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行固废处理、垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究，并取得了初步的效果，在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下，利用水泥窑协同处理固废、垃圾和污泥或将成为水泥行业未来发展的一个重要方向，而中材国际凭借在中国水泥行业的先天优势(中材国际是中国水泥行业大力发展新型干法技术的先驱，绝大部分的新型干法生产线由中材国际负债或参与设计)，或将成为这块市场的最大受益者。
4、毛利率还有提升空间：公司的吨熟料合同价稳步上升；装备制造产能扩大，自给率提高；业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。
投资建议：根据上半年业绩的预增情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2010-2012年实现归属于母公司的净利润10.48亿元、13.46亿元、16.65亿元，增速分别为40.83%、28.51%、23.68%，按照目前最新股本对应每股收益1.380元、1.773元、2.193元，上调幅度大约为5%左右，继续给予“买入”投资评级，维持未来6～12个月26元目标价格不变，尤其建议投资者重视公司在业务多元化方面(售后服务、环保业务产业化、境外投资等方面)取得的进展带来估值水平的提升。
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