东阳光铝：消费电子升级和新经济带来增长亮点
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申银万国 叶培培
投资要点：
电极箔产业具备高成长性。我们认为电极箔是最有潜力的铝箔深加工领域之一，这主要来自铝电解电容器在传统和新兴领域所体现的增长潜力。目前汽车电子用电容器仅占铝电解电容器需求的8%，但将成为未来增速最快的领域之一。消费电子是铝电解电容器需求大户，占比达45%。产品升级也将拉动铝电解电容器加快发展。考虑到铝电解电容器在消费电子升级、计算机、工业电子的广泛使用，以及汽车电子、航空航天等新经济的拉动，未来五年铝电解电容器消费量保持20%以上的复合增长率并没有太大问题。可以预见的是，电子箔、电极箔以及电容器的生产商将不断受益于行业需求的快速成长。
传统业务保持稳定，新兴领域成长可期。公司业绩成长主要来自中高压化成箔(电极箔)、电化厂以及钎焊箔的产能扩张，电容器的产品结构优化以及煤电注入降低生产成本：1.化成箔量价齐升：预计2010年产量同比增长50%，销售价格5月提高5%，价格仍有上调空间。2.电化厂产能扩张至20万吨，预计利润将由去年2000万增加至8000万。3.电容器的产品结构优化：大电容的产量比例将提升，进而提高整体毛利水平。4.未来一年内，煤矿注入以及自备电厂投产将减少吨铝箔生产成本。此外，可能的锂电池新材料项目将成为中长期的业绩增长点(仍有不确定性)。
给予“增持”评级。我们预计2010-2012年每股收益可达0.36、0.55、0.80元，未来三年的复合增长率达50%。目前股价对应动态PE分别为30.3、19.9、13.6倍。
考虑到电子箔行业的高成长性以及公司在新材料领域的增长潜力，给予公司“增持”评级。核心风险在于，公司新建项目(化成箔、钎焊箔)等投产低于预期，以及消费电子需求萎缩导致铝箔加工费大幅回落。
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