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　　兴业证券 雒雅梅 王斌

　　事件：

　　太阳纸业发布公告：

　　1、拟与国际纸业合作投资建设年产40万吨食品级白卡纸项目，总投资额不超过3亿美元，由太阳纸业与国际纸业共同发起设立一家新公司方式实施。新设公司拟太阳纸业出资45%，国际纸业或其控股公司出资55%。

　　2、拟对子公司合利纸业化机浆项目技术改造，总投资额预计2亿元，由合力公司自筹，预计2011年4月可投入运营，建成后将新增化机浆产能9.8万吨。

　　3、拟发行不超过10亿元的中期票据，期限为3年，主要用于补充流动资金、长海公司借款，改善公司债务结构、建设老挝林浆纸一体化项目等。

　　点评：

　　投资建设年产40万吨食品级白卡纸：

　　行业竞争加剧：随着国内经济发展和消费升级，国内外对食品级白卡纸的需求十分强劲，年均增速超过10%，高于行业平均增速。当前国内白卡纸行业集中度较高，前6大企业市场份额合占80%，其中，公司现有白卡纸产能75万吨，市场占有率21%，位居第二，而第一为宁波中华，市场占有率23%。其次为博汇纸业，产能60万吨，市场占有率14%。而近期博汇纸业亦宣布即将建设年产75万吨白卡纸，加上公司此次计划投资的40万吨，则预计行业未来2年产能增速将接近50%，远超需求增速，行业竞争将趋于白热化。

　　但我们认为，公司作为行业龙头，在涂布白卡纸上亦具有相对优势：(1)技术优势：经过长期经验积累，公司生产的涂布白卡纸质量过硬，在业内有较好的口碑和品牌知名度，因此价格一般相对普通白卡纸高300-400元/吨；(2)成本优势：现有75万吨白卡纸平均吨纸投资3000元，远低于博汇纸业4600元/吨白卡投资额；由于质量和成本优势显著，公司白卡纸在同业中具有较强竞争力甚至供不应求。而从此次项目投资成本来看，我们预计实际吨纸投资成本也将在3000-4000元之间，与博汇近期宣布投资的75万吨白卡吨纸5257元的投资额相比，仍然具有显著的成本优势；而与晨鸣纸业于05年投产的40万吨白卡纸吨纸投资额5777元相比，成本优势则更为突出；(3)差异化市场定位：公司白卡纸致力于走高端差异化道路，主要用于食品级，如口杯纸、方便面盒及液体包装等，与博汇纸业烟包为主的市场定位有所不同，这样有利于绕开中低端激烈的市场竞争，获得发展的机会。