太行水泥：金隅股份换股吸收合并太行
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国金证券 贺国文
2010年7月7日，金隅股份和太行水泥发布公告《北京金隅股份有限公司换股吸收合并河北太行水泥股份有限公司报告书》，前者拟换股的形式吸收合并后者。
评论：该方案本身来讲，转股价格比H股价格溢价22.49%。7月6日，金隅股份(香港：02009)收盘至8.440港元(当日人民币兑港币汇率为1.1487，即1个单位人民币兑换1.1487单位的港币)，以人民币计量为7.3474元。
转股价格定在9元/股，相对于H股股价溢价22.49%，意味着H股股东享受着一定的资产溢价。
对于太行水泥股东而言，该方案的安全边际也比较高。除了有大部分吸收合并项目都有的现金选择权保护外，即10.65元，公司此次还安排了金隅股份A股上市后的追加选择权：若金隅股份A股上市首日的交易均价低于金隅股份换股价格，至金隅股份A股在上交所上市首日收盘时止，如参加换股的投资者仍持有金隅股份A股，上述投资者可以行使选择权，将所持有的金隅股份A股按照换股价格9.00元/股部分或全部转让给选择权的提供方。因此我们可以说，追加选择权相当于使太行水泥的股东持有一个10.8元的卖出期权，7月6日，太行水泥股价收于10.23元，如果方案顺利通过，存在明显的无风险套利机会。
水泥窑协同处理城市固废是新的盈利增长点：公司下属子公司新北水利用一条日产5000吨的熟料线协同处理城市工业废弃物和市政污泥，2009年处理前述废物16万吨，该条熟料线合并实现净利润1.798亿元，同比增长66.8%。
落后水泥淘汰为公司水泥业务带来意外之喜：目前河北省有3000多万吨落后产能，发改委要求今年三季度之前河北省要淘汰落后水泥产能1250万吨，这相当于2009年河北省水泥产量的11.87%，而河北省自己的计划是全年淘汰1500万吨。北京方面，今年计划淘汰落后产能200万吨。这构成下一步市场向好的因素之一。
投资建议方面：我们预测金隅股份2010-2012年EPS分别为0.704、0.853、0.957元(均为摊薄后)，以换股价9元的角度来看，相当于其在A股2010年发行动态PE在13倍左右，结合方案本身对太行股东的保护程度，以及金隅股份基本面发展情况，我们认为太行水泥目前时点存在明显的无风险收益机会，建议追求绝对收益的稳健投资者积极参与。
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