通策医疗：医院改革提供机遇 口腔医疗稳健发展
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东方证券 庄琰 李淑花
研究结论：
公立医院改革提供并购契机：今年2月发布的《公立医院改革试点的指导意见》提出加快多元化办医格局，有望加快我国公立医院的改制速度。
借此契机，社会资本将有望真正获得进入医疗行业的大好机会。公司作为医疗行业投资的先行者之一，在口腔医疗投资管理领域已有较丰富的经验，并在积极的寻求其他专科领域和综合性医院的收购机会，预计将在此次公立医院改制的过程中受益。
口腔医疗仍将保持较快发展：公司在2006年完成资产重组之后开始在口腔医疗领域进行稳步的扩张；通过三年多的发展，下属医疗机构已经发展到了8个医院片区，十多家分院门诊部，年净利润增长率达到48%。我们认为，受益于口腔护理理念的普及和整体行业的发展，公司杭州口腔、宁波口腔医院的业务仍将保持较快的增长；同时在医生和管理团队不断成熟的带动下，沧州、北京、黄石等新建口腔门诊部盈利也将改善。
财务处理将更加稳健：公司在去年清理资产的过程中本着谨慎的原则进行了大额的计提，造成四季度单季度亏损。我们估计，这个影响是一次性的，今年公司的计提将大幅减少，财务上的表现将更为稳健。
首次给予“买入”的投资评级：从大的行业和政策机遇和长期的发展机遇上来看，公司正处于非常好的发展时期。同时，凭借口腔医疗市场的发展，公司现有业务也将提供较快的内生增长，给予一定的业绩安全边际。不考虑并购，我们预计公司2010-2011年的业绩为0.28元和0.39元每股，目前股价对应10年PE29倍，已经低于08年最低点时PE水平。考虑到虽然公立医院改制和收购的进程速度难于估计，但行业发展的趋势向好，公司有望获得超预期的增长，我们建议投资者可以择机买入，需要关注公司在收购医院上的进展速度和通过管理输入改善医院经营的能力。
风险因素：公立医院改制进度超预期，公司医院管理能力，管理层的稳定性。
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