荣盛发展：公司业绩锁定超强
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国泰君安 孙建平 李品科
该退地事件对业绩影响较小，折合降低10年5%净利润，降低EPS 0.03元。该项目共没收定金1.06亿元，而公司已于08、09年度共计提减值准备0.60亿元，剩余0.47亿元将于10年中报计提，折合降低EPS 0.03元。而此前中报预增50%-70%，已经考虑了这块计提。
南京退地，可以有充裕的资金做更好的拿地选择。由于已缴纳2.84亿元地价，退地可返还公司1.8亿元现金。该地块截止缴纳时间为08年，若不退地，则近日需补交地价及税费约5亿元。公司一季报末账面现金12.6亿元，6月又花4.8亿相继拿临沂、徐州地块。该仙林地块楼面地价达到5560元/平米，并不便宜。对于公司而言，南京退地可以缓解市场向下时的资金压力，也可以节省未来更多拿地的弹药。
部分投资者担忧退地影响公司将来再融资，目前来看，尚无成例和条文规定把个别城市和项目的退地和再融资资格挂钩。我们认为依照国发08年3号文和10年国十条的囤地记录才是再融资资格和条件的条文规定。
公司其余近况：
公司资金面压力尚可，下半年销售决定拿地速度。全年现金支出：预计工程款53亿、预计拿地40亿、短期借款+一年内到期长期借款9亿，共计102亿元；全年现金流入：预计销售额回款78亿(上半年已完成约30亿)、预计信贷融资43亿(已获批31亿)、年初现金19亿元，共计140亿元，目前已锁定80亿元。
业绩确定性高，年初预收账款39亿，加上上半年销售额约30亿，共70亿，已锁定10年100%业绩及11年部分业绩。
预计公司10、11年EPS分别为0.60元、0.81元，RNAV12.2元。公司作为一个优秀的三线城市高周转开发商代表，拥有明显超出行业平均水平的管理能力。同时因公司业绩锁定性强，项目所在区域为成长性好的三线城市，给予高于行业平均PE的10年18倍PE,对应目标价是11元，相当于RNAV折价10%，维持“增持”评级。
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