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　　环保行业：估值回调结束 即将触底反弹

　　2010年6月，我们推荐的环保行业月度投资组合回报为-6.42%，环保行业指数回报为-10.34%，沪深300指数回报为-7.58%。

　　6月行业表现不好。6月份环保行业指数和推荐投资组合表现不好，我们认为主要原因有以下几点：(1)地产调控政策落实力度加大和宏观经济增长趋势减缓等，导致资本市场资金面流动性收紧和宏观基本面预期下降，我们认为整个大盘在本月震荡下滑，环保行业也未能幸免。(2)环保行业今年前5个月表现非常好，一直超越大盘，领先于其它行业指数，导致环保行业5月底估值明显高于其它行业板块，我们认为6月份是环保行业估值回调的时期。(3)我们推荐的投资组合前5月份表现大幅超越了行业指数，投资回报明显优于行业其它标的，我们认为6月份也是投资组合标的估值回归的时期。

　　7月投资观点。尽管环保行业6月份表现不佳，但是我们认为环保行业未来发展前景明确，仍然看好行业下半年行情，继续维持行业的推荐评级。目前行业估值回调基本结束，基于行业的弱周期性和高成长性，在资本市场整体行情下滑的时期，环保行业是值得长期投资的板块，同时我们推荐的组合标的估值也基本回调合理，未来将反弹进入上升通道。

　　7月投资策略。我们继续建议投资者从以下三个方面选择投资标的：(1)具有较大业绩弹性，可能突破估值空间限制的公司；(2)受题材驱动，能够激发市场热点的公司；(3)业绩稳定成长，受宏观和市场环境影响较小的公司。

　　7月投资组合。我们继续选择桑德环境(000826)、蓝星清洗(000598)和南海发展(600323)，分别给予40%、 30%和30%的投资权重。投资组合入选理由：(1)桑德环境：固废处理业绩进入全面释放期，与母公司签订的战略合作协议有望带来跨越式发展；(2)蓝星清洗：重大资产重组完成，污水处理业务将高速扩张；(3)南海发展：未来业绩将至少保持15%的稳定增长，目前估值相对较低。(银河证券)

　　电子信息：后续盈利提升 进程与幅度有待明确

　　5月通信行业数据：投资累计下降31%，需要高度警惕。今年1-5月行业投资累计下降31%，预计未来1-2年都将呈现震荡下降的局面。通信设备行业产业链较长；部分公司将面临景气度下降，业绩增长无法达到市场预期的局面；另一部分公司的景气度有望保持甚至升温。

　　我们重点推荐、覆盖的公司，大部分中期业绩将保持增长。与市场预期相比，我们估计2/3公司的增长幅度符合市场预期；1/3左右公司低于预期；个别公司大幅低于预期；基本没有公司大幅超预期。低于预期的原因有两个。(1)行业投资下滑使得收入(量)、毛利率 (价)均受压。(2)盈利预期过高。

　　7月通信设备投资建议：降低配臵比重，调整配臵重点：1)降低配臵比重，应对行业景气回落。2)调整配臵重点，选择景气度升温子行业、增长确定的公司。逻辑及原因：行业投资拐点已现(未来两年都将震荡下降)、板块估值压力较大(行业平均还在30倍，部分公司20倍了但业绩可能被下调)、部分公司业绩难达市场预期(目前绝大多数还是30%复合增长)、后3G持续增长(光通信、网络优化、增值服务有望持续增长)。

　　7月通信运营投资建议：把握交易性机会，等待盈利明确提升。近期联通(600050)表现较强，获得了一定得相对收益。目前 PB在1.5倍左右，下行空间有限。超过100万/月的3G新增用户数可能在短期内会提振市场对股价的信心。趋势性机会需盈利增长预期的明确提升，判断的合适时间窗口至少也要到今年3季度后。逻辑及原因：PB虽低但PE估值不低、后续盈利提升进程与幅度有待明确、弱市中不应寄望于PE扩张、等待盈利拐点。

　　继续推荐按需配臵“三个组合”：(1)传统后3G组合：新海宜(002089)、三维通信(002115)、拓维信息(002261)、北纬通信 (002148)。(2)超募组合：日海通讯(002313)、中利科技(002309)、世纪鼎利(300050)。(3)蓝筹组合：中兴、联通。(国信证券)

　　有色金属：面临着迎接新金属投资浪潮

　　投资要点：

　　战略性新兴产业催生“新金属”。

　　目前，传统经济增长模式正遭遇前所未有的挑战，尤其是经济危机爆发以后，全球都面临着经济转型和结构调整，都将目光投向发展新兴产业，望其成为未来全球经济发展的主导产业和新引擎。我国即将推出战略性新兴产业规划，圈定节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料七大领域。有感于战略性新兴产业对经济增长方式带来的深刻变化，我们首次提出“新金属”的概念，指有别于传统金属，主要应用于新兴产业领域的金属，包括稀土、锂、钨、钼、钛、铂、钯、铑、钽、锆、铟、锗、镓、镍等。

　　锂产业链--上游供应集中，下游需求处在变革前夜。

　　智利、玻利维亚、中国的锂资源储量占到全球锂资源的83%。而全球锂产品77%由智利的SQM，美国的Chemetall，阿根廷的FMC提供。资源储量以及产量供应都非常集中。锂矿资源分为固体矿石和盐湖卤水锂矿两种，盐湖锂资源占比约90%左右，由于高镁锂比的盐湖提锂工艺难度较大，未来锂供应恐将受限。随着锂电动汽车的推广使用，碳酸锂的需求将呈现爆发式增长，预计2012年电动汽车对碳酸锂需求量达到2.8万吨，2015年达到11万吨，电动汽车用锂的需求正处在变革前夜，未来供应短缺将不可避免。

　　稀土产业链--供应端从无序到有序，需求端不断开拓新领地。

　　随着我国“自上而下”的稀土开采指令性计划、出口配额、行业准入和污染物排放标准等政策方面控制力度的加强，以及强势企业进驻稀土矿产地“自下而上”式的资源整合步伐加快，供应端将从中国式产能扩张的无序开采阶段逐步过渡到有序的局面。需求端钕铁硼永磁材料在传统领域的应用没有衰退，而随着低碳经济的到来，风电、新能源汽车、节能压缩机等新的应用领域正在快速增长，预计未来5年钕铁硼永磁材料我国仍有望保持20%的增速。此外，稀土发光材料、抛光材料等新兴领域应用也快速增长。

　　看好上游资源优势和中有技术优势的公司。

　　预计未来2年内稀土供需将会得到根本性的转变，稀土价格上涨值得期待，上游资源优势的公司将长期受益；中游技术优势的材料公司可以将稀土价格上涨向下游转移，毛利仍将保持较高水平。看好包钢稀土(600111)、厦门钨业(600549)、广晟有色(600259)、中色股份(000758)、中科三环(000970)、宁波韵升(600366)、横店东磁 (002056)、太原刚玉(000795)、安泰科技(000969)。短期看，碳酸锂供应小幅过剩，但需求增长更快，随着电动汽车的逐步推广，将带动碳酸锂消费的爆发性增长，碳酸锂将出现较大供应缺口，价格将维持在高位，上游资源优势的公司将从中长期受益。而中游的一些具备技术优势和渠道优势的材料公司也将分享锂电动汽车的饕餮大餐。看好西藏矿业(000762)、中信国安(000839)、中国宝安(000009)、路翔股份(002192)、当升科技(300073)、江苏国泰(002091)、杉杉股份(600884)。

　　证券业：传统业务受挑战 关注大型优质券商

　　证券行业处于后金融危机时代，未来形势存在不确定性。行业或正走向变革。经营模式和监管制度可能出现较大变化。证券行业作为强周期的行业，市场走势对其影响较大。

　　从业务分布来看，经纪业务的佣金战愈演愈烈，券商2010 年的经纪收入和利润较2009年将在较大程度上萎缩。2009年下半年IPO开闸以后，融资市场持续活跃，2010年1-5月首发规模和整体融资规模均已经超过2009年全年。为券商带来可观的盈利增长。预计高增长态势在下半年可能出现转折。自营收入在震荡市中寻找突破，整体情况可能较2008年好，较 2009年差。新发行资管产品较多，2010年资管收入将实现一定的增长。

　　创新业务还未成为行业主要的盈利来源，盈利能力有待提高。经过未来较长一段时间的培育，融资融券、股指期货、直投业务等创新业务或将成为主要的盈利来源。

　　证券行业经过近年的快速发展，基本上已经形成了较稳定的格局。中小券商要想通过高成长取代大券商的市场地位将较困难。

　　从公司层面来看，各券商呈现各自的经营特征。其中中信证券 (600030)、招商证券(600999)的整体经营情况较好。

　　一参一控进入关键阶段，涉及券商较多，市场格局可能因此发生微妙的变化，值得关注。

　　基于复杂的未来形势，给予“中性”的行业评级。考虑到现有估值水平和经营特征，建议重点关注中信证券、海通证券 (600837)、招商证券、长江证券(000783)。(金元证券)

　　煤炭行业：中长期投资价值 成长性投资主线

　　核心观点：

　　基于2010年中期投资策略的月度投资组合决策的总体逻辑是，参考宏观经济政策等因素对行业的影响程度，把握行业的估值波动，综合市场情绪进行决策。短期来看，行业整体的投资机会仍然有限，但目前的估值水平已具备中长期投资价值。市场对于煤炭股的投资呈现“追涨杀跌”的特征。重要驱动因素在于宏观经济政策的预期变化。目前来看，房地产调控政策放松的可能性不大，从近期相关政府部门的表态来看，第二波调控政策出台的预期较强，整个大盘、房地产板块以及煤炭股的走势预计仍然偏弱。国家发改委近期要求主要煤炭企业保持煤价平衡，此举已基本打消了年内动力煤价格上涨的预期。

　　行业中长期向好趋势仍然较为明确。虽然地产调控政策对于商品房的需求会有一定压制，但在保障性住房供应增加的情况下，房地产行业投资仍可保持两位数的增长幅度，对于煤炭的需求冲击并未如市场预期那样悲观。主要产煤省份相继开展煤炭资源整合，铁路运输的瓶颈在未来2年仍然存在，煤炭供给过剩的概率很小。下半年煤炭价格有望高位运行，煤炭行业中长期盈利增长仍然看好。

　　6月份投资组合回报跑输行业指数5.99个百分点，我们进行了反思。分析投资组合各个股票在上月份的表现，显示我们对于资产注入以及板块股价反弹的期望过高。组合中的三支股票收益率低于行业指数：西山煤电(000983)月度收益-20.14%，开滦股份(600997)月度收益-22.61%，国阳新能(600348)月度收益-22.27%。

　　投资组合。我们认为内生性增长较快以及资产注入预期较强的公司具备相对优势，选择大同煤业 (601001)、西山煤电、潞安环能(601699)、国阳新能，个给予20%的权重。

　　主要风险因素。如果市场向下带动整体估值水平下移，将加大对于行业的估值压力。若资源税改革出台，短期内也会对行业的市场表现产生制约。(赵柯 银河证券)