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　　中投证券 杨国萍

　　投资要点：

　　本次募集资金主要用于公司海外资源的开发和利用，有利于公司未来规模的扩张和业绩的增长。吉恩镍业国内拥有的资源储量和精矿产量增长相对有限，公司在09年抓住国际金融危机、低成本介入境外资源并购整合，公司本次增发资金主要用于进一步开发和利用海外资源，为公司未来快速发展奠定基础。

　　随着公司海外矿产资源的开发和利用，公司未来3-5年自产精矿量增加显著、确定。公司国内主力矿山富家矿和大岭矿预计产量较为平稳；通化吉恩改造工程完成后该矿精矿产量10年预计达到1400吨、11年达到1800吨；加拿大Liberty Mines Inc。预计10年镍精矿产量达到3500吨左右，11年有望进一步增加至7000吨；加拿大皇矿业目前正在建矿，预计11年底开始试生产、12年贡献产量。加拿大Victory Nicle和澳大利亚Metallica是公司未来精矿产量持续增加的保障。

　　公司下游各阶段产能将得到明显增加。随着1.5万吨镍系列改造项目完成，公司高冰镍产能将从目前的0.8万吨增加至2.3万吨；4000吨氯化镍技改项目也建成投产；5000吨/年的电解镍生产线已经建成试生产，预计10年能贡献3000吨电解镍产量。

　　羰基镍和羰基铁产能有望进一步扩张，将成为未来利润新的增长点。

　　公司2000吨羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本，公司还有望择机将产能提高到4000吨。1000吨羰基铁已经建成并进行了试生产，并且取得了较好的效果，未来羰基铁产能有望提高到2000吨。公司羰基产品有望成为未来业绩新的增长点。

　　我们维持“推荐”的投资评级。因本次发行实际情况与我们此前预期存在一定的差异、我们同时小幅调整对镍价的预测，我们微调10-12年全面摊薄的EPS为0.48、0.75、0.95元，公司未来3-5年显著、确定的自产精矿增量，以及高端产品的盈利能力有望明显提升，我们维持“推荐”的投资评级，未来6-12个月目标价22-24元。