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　　华泰联合 蒋小东

　　事件：金德发展上周五发布公告称关于重大资产重组申请材料已经获得中国证监会行政许可申请受理。公司的重大资产重组方案还需取得中国证监会并购重组审核委员会审核并获得中国证监会核准后才能实施。

　　我们的点评如下：

　　对于金德发展而言，公司的基本面没变化，但是重组的进程则更近了一步。

　　对于西王食品而言，今年依旧是发展自有小包装油的关键一年，不管重组的进程如何，其面临的机遇和风险都没有任何变化。我们关注的重点依然在于“西王”品牌小包装玉米油在市场上的销量表现公司重组的进程。

　　玉米油市场被集体看好，各主体投入均不断加大。我国玉米油产量从05年开始迅速增长，最近5年的复合增长率达到了40%左右。从各种广告渠道及超市铺货情况均可发现，09年开始玉米油品牌市场的竞争正变得白热化，福临门、金龙鱼、海狮等传统食用油龙头，及长寿花、西王等专业玉米油生产商均在小包装市场展开了激烈的竞争。我们认为西王食品在玉米油品牌竞争中拥有产能优势、原料优势、专注玉米油行业的优势、明确的公司战略以及集团的支持，所以未来很有可能成为该领域的领先品牌之一。公司的重组后发展前景良好。

　　维持对公司的“买入”评级。根据公司在重组预案中的承诺，金德发展在重组完成后10-12年的EPS(摊薄后)可以达到0.65元、0.75元和0.85元。我们认为承诺业绩代表了公司的业绩安全边际，该业绩肯定是偏于保守的，我们在充分考虑公司玉米油资产的实际盈利能力和未来营销投入计划后测算得到的10-12年EPS分别为0.69元、0.85元和1.08元。

　　值得指出的是，公司的承诺业绩以及我们的预测业绩均是充分考虑了未来几年营销投入大幅增长的客观情况后作出的预计。我们认为这个业绩预测是保守的，原因是营销高投入仅是市场发展初期抢占份额的手段，不会是常态，在市场格局稳定和小包装销售实现规模效应后，营销费用率将会有明显下降。